上半年出货同比高增，固态布局有序推进

核心观点与关键数据

国轩高科2025年上半年业绩表现强劲，出货量同比高增，固态电池布局有序推进。公司实现营收193.94亿元，同比增长15.48%；归母净利润3.67亿元，同比增长35.22%。Q2单季表现更为突出，营收环比增长14.17%，净利润环比增长164.32%。动力电池出货量同比增长48%，毛利率提升2.16个百分点至14.24%，主要得益于第三代产能释放及规模效应；储能业务营收同比增长5.14%，毛利率略有下降0.21个百分点至19.35%。费用率控制良好，销售、管理、研发费用率同比分别下降1.28%、上升0.09%、上升0.01%，合计费用率下降0.17个百分点。研发投入13.82亿元，同比增长13.34%，首条全固态中试线贯通，金石全固态电池中试良品率达90%。

研究结论与预测

维持“增持”评级。预计2025-2027年公司营业收入分别为450.50、569.08、692.27亿元，同比增长27.29%、26.32%、21.65%；归母净利润分别为15.47、24.35、32.41亿元，同比增长28.23%、57.37%、33.07%，对应PE分别为53.62、34.07、25.61倍。

风险提示

需关注下游需求不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧、政策变化及新产品导入进度不及预期等风险。