上半年业绩同比高增，新能源材料加速布局

川恒股份（002895） 公司研究/公司点评 上半年业绩同比高增，新能源材料加速布局 2022-07-31 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）29.61 近12个月最高/最低（元）49.06/17.87 总股本（百万股）501 流通股本（百万股）494 流通股比例（%）98.56 总市值（亿元）148 流通市值（亿元）146 公司价格与沪深300走势比较 109% 62% 14% -33%8/2111/212/225/22 157% 川恒股份沪深300 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：王强峰 执业证书号：S0010121060039电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.磷化工高景气度维系，新能源项目加速推进2022-04-25 主要观点： 事件描述 7月29日晚川恒股份发布2022年半年度报告，公司2022上半年实现营 业收入15.87亿元，同比增长57.77%；实现归母净利润3.7亿元，同比增长254.08%；实现扣非净利润3.71亿元，同比增长311.65%；实现基本每股收益0.75元/股。 二季度磷化工高景气度维系，上半年业绩同比高增 2022H1公司实现归母净利润3.7亿元，同比增长254.08%；实现扣非净利润3.71亿元，同比增长311.65%。Q2单季度公司实现归母净利润2.67亿元，环比增长156.73%；实现扣非净利润2.69亿元，环比增长163.73%。公司上半年业绩创历史新高，主要系磷化工行业维持高景气度，公司主营磷化工产品及磷矿石销售单价持续上升，并增加了磷酸的销售，营业收入增加。2022H1公司主营产品饲料级磷酸二氢钙均价4801.05元/吨，同比增长79.28%；磷酸一铵均价2964.77元/吨，同比增长18.60%；磷矿石均价813.35，同比增长197.53%；磷酸均价10814.27元/吨，同比增长97.85%。由于下半年磷化工整体供需格局仍然紧张，主要磷化工产品价格将在高位震荡，公司全年营业收入及业绩有望实现大幅增长。 磷矿收购进展顺利，持续扩大上游磷矿资源优势 2022年4月16日，公司发布非公开发行A股股票预案，拟为鸡公岭磷 矿新建250万吨/年采矿工程项目融资，项目建设期为4年。2022年6 月13日，福麟矿业持有的小坝磷矿山采矿权开采深度增加300米，磷矿 储量增加，生产规模从50万吨/年提升至80万吨/年。目前公司已拥有小 坝和新桥磷矿的280万吨/年产能，远期将形成1030万吨/年产能。磷矿产能的扩张有利于提升生产基地上游磷矿资源的控制和保障能力，为公司下游磷化工产品的生产带来更大的成本优势。 图表1川恒股份磷矿产能及规划 持有方式 磷矿 产能 投产情况 福磷矿业 小坝 50万吨/年 已投产 新桥 200万吨/年 鸡公岭 250万吨/年 建设中 天一矿业 老虎洞 250万吨/年 建设中 资料来源：公司公告、华安证券研究所 募投项目进展顺利，矿化一体巩固磷化工龙头地位 公司2021年可转债项目中规划的福泉市150万吨/年选矿项目和30万吨 /年硫铁矿制硫酸项目已达到预定可使用状态，该项目的建成将促进公司 中低品位磷矿的综合利用，保证原材料硫酸供应的稳定性，填补了公司所需的90万吨/年磷精矿缺口。同时广西20万吨/年半水-二水湿法磷酸 及精深加工也预计将于2022年8月开始陆续进入试生产阶段，该项目的落地也将进一步完善公司产业链，丰富公司的产品结构，提高公司的抗风险能力，进一步巩固公司磷化工龙头地位。 合资共建六氟项目，新能源材料持续布局 2022年6月25日公司控股子公司恒达矿业拟与国轩集团合资新设子公司华冠新能源，经营范围包括六氟磷酸锂及其原材料双氟磺酰亚胺锂、三氯化磷和五氯化磷。同时，恒达矿业拟投资10.99亿元与天一矿业共同增资恒昌新能源材料有限公司，经营磷矿开采、加工及购销，目前已完成建设用地使用权变更。公司持续布局磷酸铁、六氟磷酸锂、磷酸铁锂等新能源材料，已与福安、瓮安人民政府签订合作协议，共投资170 亿元，远期可建成160万吨/年电池用磷酸铁和20万吨/年电池级磷酸铁、 2万吨/年六氟磷酸锂和10万吨磷酸铁锂生产线。其中，福泉一期的食品级净化磷酸项目已于2022年4月通过非公开发行A股募资，预计建设期为15个月。除此之外，公司的100kt/a电池用磷酸铁项目也将于今年建设完成。公司基于自身磷源优势，积极把握新能源材料行业的发展机会，未来有望将新能源材料打造为公司的第二增长曲线，为公司带来新的利润增量。 图表2川恒股份新能源相关项目产能规划 项目 主要产品 规划产能 建设时间 100kt/a电池用磷酸 铁项目 二水磷酸铁 21万吨/年 2021-2022年 无水磷酸铁 10万吨/年 中低品位磷矿综合利用生产12万吨/年食品级净化磷酸 项目 食品级净化磷酸 12万吨/年 建设期 15个月 10万吨/年食品级净化磷酸项目 食品级净化磷酸 10万吨/年 建设期 12个月 福泉一期 电池级磷酸铁 20万吨/年 2021.3-2024.3 电池用磷酸铁 40万吨/年 六氟磷酸锂 2万吨/年 福泉二期 电池级磷酸铁锂 10万吨/年 2024.4-2026.4 电池用磷酸铁 40万吨/年 食品级净化磷酸 10万吨/年 六氟磷酸锂 2万吨/年 瓮安一期 电池用磷酸铁 30万吨/年 2021.12-2024 年初 食品级净化磷酸 20万吨/年 无水氟化氢 3万吨/年 瓮安二期 电池用磷酸铁 30万吨/年 2024-2025年底 食品级净化磷酸 20万吨/年 无水氟化氢 3万吨/年 资料来源：公司公告、华安证券研究所 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.64、13.35、19.00亿元，同比增速为135.0%、54.4%、42.4%。对应PE分别为17、11、8倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期的风险； （2）项目审批进度不及预期的风险； （3）产品价格大幅下跌的风险； （4）原材料价格大幅波动的风险； （5）下游需求不及预期的风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2530 3531 6441 11491 收入同比（%） 42.4% 39.5% 82.4% 78.4% 归属母公司净利润 368 864 1335 1900 净利润同比（%） 157.9% 135.0% 54.4% 42.4% 毛利率（%） 28.4% 37.8% 32.6% 26.6% ROE（%） 10.3% 11.1% 14.6% 17.2% 每股收益（元） 0.75 1.73 2.66 3.79 P/E 32.79 17.16 11.11 7.81 P/B 3.39 1.90 1.62 1.34 EV/EBITDA 20.83 12.69 9.88 6.29 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2479 2720 3998 5049 营业收入 2530 3531 6441 11491 现金 1220 1721 1516 1660 营业成本 1812 2197 4340 8438 应收账款 157 134 409 564 营业税金及附加 52 47 95 175 其他应收款 9 16 32 50 销售费用 39 43 44 46 预付账款 64 74 146 287 管理费用 124 133 150 168 存货 351 260 826 1284 财务费用 46 62 181 319 其他流动资产 678 516 1069 1205 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 4444 10442 15526 19571 公允价值变动收益 7 0 0 0 长期投资 1173 1212 1254 1300 投资净收益 10 14 26 45 固定资产 994 2344 4490 12602 营业利润 438 1019 1578 2249 无形资产 1158 1141 1124 1107 营业外收入 1 1 1 1 其他非流动资产 1119 5744 8658 4563 营业外支出 3 4 3 4 资产总计 6923 13161 19524 24621 利润总额 436 1016 1575 2246 流动负债 1321 2306 4798 6940 所得税 51 132 205 292 短期借款 329 1329 2829 3829 净利润 385 884 1371 1954 应付账款 333 277 1049 1763 少数股东损益 17 20 36 54 其他流动负债 659 700 919 1348 归属母公司净利润 368 864 1335 1900 非流动负债 1864 2864 5364 6364 EBITDA 628 1368 2182 3722 长期借款 717 1717 4217 5217 EPS（元） 0.75 1.73 2.66 3.79 其他非流动负债 1147 1147 1147 1147 负债合计 3185 5169 10161 13304 主要财务比率 少数股东权益 179 198 235 289 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 488 588 588 588 成长能力 资本公积 1583 4952 4952 4952 营业收入 42.4% 39.5% 82.4% 78.4% 留存收益 1488 2253 3588 5487 营业利润 145.1% 132.4% 54.9% 42.5% 司股东3559 7793 9128 11028 归属于母公司净利润 157.9% 135.0% 54.4% 42.4% 归属母公权益 负债和股东权益6923131611952424621获利能力 毛利率（%） 28.4% 37.8% 32.6% 26.6% 现金流量表 净利率（%） 14.5% 24.5% 20.7% 16.5% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 10.3% 11.1% 14.6% 17.2% 经营活动现金流 80 1511 1529 3703 ROIC（%） 7.0% 7.6% 8.6% 10.2% 净利润 385 884 1371 1954 偿债能力 折旧摊销 157 296 440 1183 资产负债率（%） 46.0% 39.3% 52.0% 54.0% 财务费用 52 92 224 357 净负债比率（%） 85.2% 64.7% 108.5% 117.6% 投资损失 -10 -14 -26 -45 流动比率 1.88 1.18 0.83 0.73 营运资金变动 -494 244 -491 235 速动比率 1.48 0.99 0.61 0.49 其他经营现金流 870 647 1873 1738 营运能力 投资活动现金流 -1633 -6287 -5511 -5202 总资产周转率 0.47 0.35 0.39 0.52 资本支出 -1917 -6261 -5494 -5202 应收账款周转率 22.04 24.31 23.73 23.62 长期投资 275 -39 -42 -45 应付账款周转率 7.61 7.20 6.55 6.00 其他投资现金流 9 14 26 45 每股指标（元） 筹资活动现金流 2249 5278 3776 1643 每股收益 0.75 1.73 2.66 3.79 短期借款 91 1000 1500 10