Q3营收端同比高增，智驾网联业务有序推进

证券研究报告公司研究 公司点评报告德赛西威(002920.SZ)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com 相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 德赛西威（002920.SZ）：Q3营收端同比高增智驾网联业务有序推进 2022年11月3日 事件：公司发布三季度报告，2022年前三季度公司实现营收101.1亿元，同比+60.4%；归母净利润6.9亿元，同比+40.9%；其中Q3实现营业收入 37.0亿元，同比+66.8%；归母净利润1.7亿元，同比+40.7%。销售毛利率 23.1%，同比-0.56pct；销售净利率4.6%，同比-0.83pct。点评： Q3公司营收同比高增，减值计提拖累利润。公司Q3实现营收37.0亿元，同比高增66.8%，环比+13.4%，主要得益于智能座舱和智能驾驶产品终端需求持续释放。三季度公司实现归母净利润1.7亿元，同比 +40.7%，环比-15.8%，2022年Q1/Q2/Q3公司计提存货及应收账款减值准备0.08亿元、0.47亿元、0.35亿元，若加回减值，Q3归母净利润约2.1亿元，同比+68%。 Q3净利率同比略有下降，系研发费用增加所致。22Q3公司毛利率为23.1%，同比-0.56pct，环比-0.69pct；净利率为4.6%，同比-0.83pct，环比-1.49pct。利润率波动主要由于：1）公司加大备货力度引起单季毛利环比下行，截至三季度末公司存货余额增加8.02亿元，同比+72%，环比+1956%。2）持续扩建研发人才队伍带来研发费用高增，Q3单季研发费用支出4.46亿元，研发费用率达12.1%，位于历史较高水平，同比+1.5pct，环比+0.7pct。3）汇兑损失和银行借款利息致财务费用同比增加。拉长维度看，公司持续加大研发投入，有助于公司在高阶智能驾驶及智能座舱等领域保持领先技术优势，前瞻充分备货有助于管理芯片等关键部件供应风险，有助于公司长期发展。 高级别智驾域控项目量产爬坡，中央计算平台有望加速推进。公司高级别智能驾驶平台IPU03已配套小鹏P5、P7；IPU04配套理想L9等，产品已进入量产爬坡阶段，收入有望伴随配套车型销量共同增长。据公司中报，公司智驾业务毛利率达23%，随配套规模扩大有望为公司贡献显著利润增量。公司合作伙伴英伟达已发布算力高达2000TOPS的Thor系统高算力芯片，支持异构SOC和车载中央计算机，我们认为公司作为英伟达核心合作伙伴，有望在Thor芯片配套方面取得先发合作机会，中央计算平台域控产品有望加速推进。 收购德国领先天线测试和服务供应商ATC，网联业务版图进一步拓展。德赛西威欧洲公司成功收购汽车天线测试和服务的领先供应商ATC （“天线技术中心(欧洲)有限责任公司”）。公司有望进一步整合行业领先的智能天线技术，逐渐覆盖汽车天线领域全流程完整解决方案能力，拓展网联业务版图。 盈利预测与投资建议：公司是智能座舱行业龙头，智能驾驶领域具备先 发优势，网联业务版图持续拓展，在手客户优质，订单充沛，有望直接受益于智能座舱、智能驾驶赛道高增长红利。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.73亿元、16.3亿元和21.3亿元，对应EPS分别为1.93、2.93、3.84元，对应PE分别为62倍、41倍和31倍。 风险因素：原材料价格波动、疫情缓解不及预期、配套车企销量不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A6,799 2021A9,569 2022E14,195 2023E17,521 2024E21,901 增长率YoY% 27.4% 40.7% 48.3% 23.4% 25.0% 归属母公司净利润(百万元) 518 833 1,073 1,626 2,130 增长率YoY% 77.4% 60.7% 28.8% 51.5% 31.0% 毛利率% 23.4% 24.6% 23.5% 24.5% 25.0% 净资产收益率ROE% 11.2% 15.6% 17.1% 21.1% 22.1% EPS(摊薄)(元) 0.93 1.50 1.93 2.93 3.84 市盈率P/E(倍) 128.81 80.13 62.20 41.06 31.34 市净率P/B(倍) 14.38 12.50 10.64 8.67 6.93 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年11月3日收盘价 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历年归母净利润&同比增速 营业总收入（亿元）同比(%) 90180%10 归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 100.0% 65130% 5 50.0% 4080% 1530%0 0.0% -10 -20% -5 -50.0% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度收入&同比增速图4：公司分季度归母净利润&同比增速 48营业总收入（亿元） 38 28 18 8 78% 58% 38% 18% 4归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 3 2 1 0 400% 300% 200% 100% 0% -2-2%-1-100% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司分季度销售毛利率&净利率图6：公司分季度费用率 销售费用率（%） 研发费用率（%） 管理费用率（%） 财务费用率（%） 销售毛利率(%) 销售净利率(%) 14% 28 23 18 13 8 3 -2 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产5,6097,66910,54412,11616,446营业总收入6,7999,56914,19517,52121,901 货币资金6111,1621,8913,1302,950营业成本5,2097,21510,85913,22816,426 应收票据766415786218 营业税金及附加 2537577088 应收账款1,9272,5883,8284,0535,824销售费用210231253307383 预付账款1818486074管理费用189268355420526 存货1,1012,0353,4153,1195,014研发费用7019771,4191,6642,081 其他1,8761,8031,2041,6682,366财务费用-31-8431411 非流动资产1,9412,4822,8083,1453,511减值损失合 投资净收益 -9 -29 -34 -26 -33 计 -40-56-40-40-40 长期股权投资142287307327347 固定资产（合计） 4941,2181,3081,5241,803其他8993149195235 无形资产317280298278264 其他9886978951,0161,097 资产总计7,55010,15213,35215,26119,957 流动负债2,5614,2886,1286,5079,168 短期借款0317601791991 营业利润5368571,2831,9462,549 营业外收支-24212 利润总额5348611,2851,9472,551 所得税1629212321421 净利润5188321,0731,6262,130 应付票据2444998286421,183少数股东损 应付账款 1,761 2,308 3,242 3,372 4,841 归属母公司 净利润 518 833 1,073 1,626 2,130 益 0-1000 其他5561,1641,4561,7022,152EBITDA7191,2301,8142,4423,108 非流动负债 346 447 874 978 1,083 长期借款 0 0 418 518 618 其他 346 447 456 460 465 负债合计2,9074,7357,0017,48410,251 EPS(当 年)(元) 0.94 1.51 1.93 2.93 3.84 现金流量表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权益 3 78 78 78 78 经营活动现 金流 439 843 59 1,951 723 归属母公司股 东权益 4,6405,3396,2737,6989,628净利润5188321,0731,6262,130 负债和股东权 益 7,550 10,15213,35215,26119,957 折旧摊销 238 311 313 315 375 重要财务指标 单位:百万元 财务费用 投资损失 -10 -1 15 29 36 -3 13 34 26 33 营运资金变 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 动-387-420-1,464-134-1,939 营业总收入 6,799 9,56914,19517,52121,901 其它 83 109 88 89 88 同比（%）27.4%40.7%48.3%23.4%25.0% 投资活动现 金流-67-773112-777-973 归属母公司净 利润 518 833 1,073 1,626 2,130 资本支出 -431 -674 -614 -627 -715 同比（%）77.4%60.7%28.8%51.5%31.0%长期投资-117-242761-122-224 毛利率（%） 23.4% 24.6%23.5%24.5%25.0% 其他 481 143 -36 -28 -34 EPS(摊薄)(元) 0.93 1.50 1.93 2.93 3.84 ROE%11.2%15.6%17.1%21.1%22.1% 筹资活动现 吸收投资 0 332 111 0 0 金流-1144645586569 支付利息或 股息 -110 -170 -264 -229 -236 P/B 14.38 12.50 10.64 8.67 6.93 EV/EBITDA 63.48 63.26 36.35 26.62 21.07 P/E128.8180.1362.2041.0631.34借款0318702290300 现金流净增 加额2685417291,239-180 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 曹子杰，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com