2025年8月社融数据点评：信贷“挤水分”的积极影响进一步显现

信贷“挤水分”的积极影响进一步显现 2025年8月社融数据点评 孙国翔021-63326320sunguoxiang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080009孙金霞021-63326320sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001陈至奕021-63326320chenzhiyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 研究结论 ⚫8月社融同比表现不及前两个月，主要是因为去年同期政府债券发行规模显著上升放大了数据波动，其余社融分项则基本维持稳定，但回升动能也稍显不足，说明当下经济仍处在新旧动能转换的过程中，社融总量增长动能不足，而这也是市场较为担心的一点。不过我们依然认为，金融资源的投向及效率（而非增速）都将是未来长时间更重要的看点。 ⚫虽然8月政府债券拖累了社融总量，但实际上财政债务融资规模并未减弱，并且在后续财政政策发力空间依然充足的情况下，未来政府债券对社融拖累大幅增加的可能性有限。8月社融同比增幅下行压力几乎都可以由政府债券波动解释，主要是因为去年同期地方专项债加速发行导致同比基数上升，而今年8月政府债券融资规模为21年以来次高水平，说明财政仍在持续发力。展望后续，虽然政府债券这一分项后续几个月可能延续同比少增，但并不代表财政逆周期力度减弱，在发力空间依然充足的情况下，财政部门将继续保持政策连续性稳定性。 内生动能对核心CPI与PPI的支撑作用更加显著：2025年8月通胀数据点评2025-09-129月美联储FOMC会议前米兰或难履新：东方战略观察2025-09-10贸易政策不确定性有望继续下降，推动资本品出口增长：——8月进出口点评2025-09-09 ⚫而在剔除政府债券的波动之后，8月内生性融资需求（如信贷）处在企稳偏低的位置，但也可以看出，信贷“挤水分”的积极影响进一步显现，其中不乏一些结构性的亮点。具体来看： ⚫企业账期缩短的过程中，中小供应商短期融资需求自然回落，但随着资金活性逐渐增强，信贷空间得到释放，这些企业中长期信贷融资需求开始回暖。8月信贷融资下行压力基本源于企业端票据融资，且在考虑企业短贷回暖后，企业短期资金融资需求仍显著下滑（超过上个月票据冲量所能解释的范畴）。其主要原因与上个月基本一致，部分企业账期缩短过后，中小供应商的资金压力得到缓解，短期融资需求回落，但这种变化有助于个体经营户、中小型企业的信贷空间从填补“资金窟窿”的短期贷款，转向中长期贷款。具体表现为，8月资金活性仍在持续上升，M1M2剪刀差进一步缩小至-2.8%，同时8月企业中长期贷款国同比仅少增200亿元，而上个月为多减3900亿元，显著好转。 ⚫展望后续，随着账期调整进入“深水区”，短期内账期调整对金融数据的边际影响将减弱。企业端以车企为例，今年上半年各家车企账期变化差异非常显著，其中有部分已经落实“60天账期”，甚至直接付现款，没有承兑，但整体上车企账期依然呈现出“总额降，账期拉长”的情况，说明企业调整仍需要时间。居民端也不难看出，本期居民短期贷款已经开始走强，可能是随着账期影响的边际走弱，暑期消费阶段性走强的影响逐渐显现。居民短贷中，约一半与个体工商户有关（受到账期缩短影响），还有另一半为消费贷，今年暑期出游人次超过去年同期的情况下，暑期消费对居民短贷需求的提振作用，可能已经阶段性超过超过了账期对个体户短期融资需求的影响。 ⚫此外，在地产政策的影响下，后续居民信贷数据也可能进一步企稳回升。8月居民端中长期贷款规模小幅回暖，主要是因为8月成都、西安、杭州等12个二线城市放宽了落户条件，推动了居民购房（7-8月30大中城市中的二线城市商品房成交面积同比由负转正）和中长期贷款需求。鉴于8月末后一线城市房地产政策调控力度也已进一步放宽，居民中长期贷款需求有望进一步改善，但幅度和持续性有待观察。 ⚫随着地产等更多总量政策加入，后续社融整体可能小幅回升，但结构特征依然更加值得关注。展望后续，我们认为有两点更加值得关注：（1）中小企业（账期）的获得感能否进一步上升，继续推动实体经济的中长期融资意愿；（2）9月货币与财政相配套的政策能否进一步强化，激发服务消费需求。 风险提示 ⚫贸易战升级背景下经济复苏不及预期的风险；⚫海外货币政策超预期紧缩的风险。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。