8月社融点评：社融筑底回升，信贷回暖信号显现

M1、M2增速环比微降，财政存款同比多增 9月11日央行公布8月金融数据。8月末M1、M2同比增速分别为2.2%（环比-0.1pct）、10.6%（环比-0.1pct），M2-M1剪刀差为8.4pct，环比持平。存款当月新增1.26万亿元，其中居民、企业存款同比略有少增，非银存款同比少增近3000亿元，财政存款同比多增近2500亿元，成为存款增长的主要支撑。8月社融增量为3.12万亿元，略超市场预期，存量增速为9.00%（环比+0.1pct）。 社融略超预期：信贷回暖，企业+政府债券拉动明显 8月社融新增3.12万亿元，同比多增6488亿元。社融总量超预期复苏，但主要依靠企业债券和政府债券拉动，贷款需求的修复尚需时日。具体来看：（1）人民币贷款（社融口径）：当月新增1.34万亿元，同比多增56亿元，信贷修复迹象较弱；（2）表外三项：高基数效应下委托贷款、未贴现银票同比大幅少增，信托贷款当月负增长，非标三项整体形成较大拖累，或与房地产市场低迷有关； （3）直接融资：企业债券单月新增近2700亿元，同比多增近1200亿元；政府债券当月新增1.18万亿元，同比多增8755亿元，两项债券融资对社融的正向拉动最大。8月28日国务院关于2023年以来预算执行情况的报告指出“今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕”，预计9月政府债券或延续高增。 人民币贷款：总量修复、结构欠佳，对公票据冲量意愿较强 8月，人民币贷款（金融数据口径）新增1.36万亿元，同比多增868亿元，但结构略承压，主要表现在短贷和中长贷“一升一降”（短贷和票据同比多增1999亿元，中长贷同比少增1965亿元）。 （1）对公端：票据冲量是主要驱动，一般性信贷需求不足。8月对公端的短贷同比多减，中长贷延续同比少增态势（企业中长贷存量YoY+17.65%，增速环比下降0.27pct），对公信贷需求持续低迷，票据冲量为主（8月当月多增1881亿元），信贷结构有待改善。 （2）居民端：按揭需求低迷仍是主要矛盾，关注存量按揭政策落地成效。8月居民短贷同比多增约400亿元，利率较低的经营贷和消费贷部分拉动需求。但居民中长贷同比少增1056亿元，或为提前还贷+新增按揭需求疲软综合影响的结果。8月底央行正式出台存量房贷利率下降政策，预计提前还贷将有所缓解，存量按揭余额下降趋势有望缩窄，对后续社融的拖累或减少。 投资建议： 8月贷款受票据多增、债券融资力度加大的影响，社融存量增速筑底回升，政策组合拳力度加大，后续需观察信贷结构的改善。银行基本面改善预期加强，建议关注零售复苏的股份行和优质区域的城农商行，更加看好：（1）地产风险持续出清、零售金融复苏的优质股份行，受益标的如招商银行、平安银行；（2）成长性强、区域优势大的城农商行，受益标的有宁波银行、江苏银行、苏州银行、长沙银行、常熟银行等。 风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期，银行转型不及预期等。 附图1：8月社融增速环比小幅上升 附图2：8月政府债为社融增量提供支撑（亿元） 附图3：8月贷款同比、环比均多增（亿元） 附图4：8月居民中长贷同比少增（亿元） 附图5：8月票据融资为公贷主引擎（亿元） 附图6：8月企业中长贷增速边际回落