2025年中报点评制药装备稳健增长，逐步剥离低毛利业务

新华医疗（600587）2025年中报点评

核心观点：

• 公司2025年上半年营收47.90亿元（-7.64%），归母净利润3.86亿元（-20.35%），扣非归母净利润3.33亿元（-29.75%）。
• 制药装备板块稳健增长，医疗器械板块业绩承压，医疗商贸和医疗服务板块占比逐渐降低。
• 海外市场拓展稳步推进，感染控制和手术洁净产品线国际贸易业务快速增长。
• 毛利率下降及费用增长致净利率下滑，归母净利率为8.05%，同比下降1.29pct。

关键数据：

• 2025年上半年，医疗器械制造产品收入16.85亿元（-10.71%），制药装备产品收入11.70亿元（+7.21%），医疗商贸产品收入14.96亿元（-12.21%），医疗服务收入3.38亿元（-18.20%）。
• 国内收入46.66亿元（-8.18%），海外收入1.24亿元（+18.69%）。
• 总体毛利率为25.21%（-1.44pct），研发费用率提升0.64个百分点至4.21%。

研究结论：

• 预计公司2025-27年归母净利润为8.0、9.3、10.3亿元，同比增加15.4%、16.3%和10.6%，EPS分别为1.32、1.53、1.69元，对应PE分别为12、11和10倍。
• 参考可比公司，给予公司2025年15倍PE，对应目标价约20元，维持“推荐”评级。

风险提示：

1. 募投项目进展不及预期
2. 产品研发进展不及预期
3. 海外市场开拓不及预期