剥离低毛利业务板块后，聚焦主业并购重启新程

2025-03-31 谭国超,陈珈蔚,李雨涵华安证券 Joken Hu

业绩表现：2024年公司实现营收17.35亿元，同比-34.58%；归母净利润3.97亿元，同比+67.18%，主要受2023年减值影响基数较低；扣非归母净利润3.02亿元，同比+110.77%。2024Q4营收4.90亿元，同比+6.11%，但归母净利润及扣非归母净利润为负。
业务结构：剥离低毛利业务后，血制品业务占比达87.29%。血制品板块营收15.14亿元，同比+4.32%，净利润4.07亿元，同比-24.87%。PCC和VIII因子销售额增长推动收入增长，PCC市场占有率居行业第三。
核心产品：静丙营收3.91亿元，同比-12.00%；人血白蛋白营收4.03亿元，同比-7.94%；人纤原营收4.08亿元，同比-2.65%。批签发量显示，人白批签发量同比+12.76%，静丙批签发量同比+9.48%，市场需求稳固。
其他业务：生化药业务（新百药业）营收2.12亿元，同比-37.08%，受集采影响；化学药业务（欣和药业）营收0.10亿元，同比-1.89%，净利润亏损收窄。
毛利率与费用：公司毛利率64.65%，同比+11.89pct，期间费用率33.48%，同比+5.31pct。

收购绿十字香港：2024年7月收购绿十字香港，新增1张生产牌照、4家浆站，采浆量同比+11.7%，达到630.6吨，浆站总数增至21个（20个在营）。
研发进展：研发投入6688.99万元，研发费用率3.86%。10%静丙和破免项目预计2025年上市，C1酯酶抑制剂进入临床，新百药业卡前列素氨丁三醇注射液通过集采。

盈利预测：预计2025-2027年营收分别为20.51/22.64/24.96亿元，同比+18.2%/10.4%/10.3%；归母净利润分别为4.82/5.58/6.43亿元，同比+21.4%/15.7%/15.3%，对应估值28X/24X/21X。
投资评级：维持“买入”评级，看好公司长期发展。