策略周报：春季行情势必普涨，优中选优坚定看好成长风格

策略研究 策略周报 春季行情势必普涨，优中选优坚定看好成长风格 报告日期：2023-01-08 主要观点： 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 联系人：任思雨 执业证书号：S0010121060026电话：18501373409 邮箱：rensy@hazq.com 联系人：张运智 执业证书号：S0010121070017电话：13699270398 邮箱：zhangyz@hazq.com 联系人：黄子崟 执业证书号：S0010121090007电话：19117328906 邮箱：huangzy@hazq.com 相关报告 1.策略月报《春季行情延续，先消费后成长》2023-01-02 2.策略季报《拥抱“超预期”》2022-12- 25 3.策略周报《短期扰动不改当前反弹格局和春季躁动行情》2022-12-184.策略周报《反弹时间和空间有望进一步打开》2022-12-11 市场观点：春季行情势必普涨，优中选优坚定看好成长风格 春季行情已经展开，有望持续演绎。内部疫情达峰叠加春节出行，数据真空+政策真空，市场信心最差的时候已经过去，正在向好修复，外部通胀压力缓解、温和衰退演绎，美股企稳，均对A股形成利好，春季行情持续演绎。政策层面当前主要关注两个层面，一是货币政策，会以呵护为主；二是地产政策，需求端还会继续放松，优化二套房认定标准，限购打开等，但一线是否加入，判断有难度，最乐观的情形也是有严格条件的加入上述政策，但政策态度友好，效果需要观察。配置上建议以四条主线：一是成长风格内具备产业周期加持的热门赛道，包括风光储、电池链上游材料与中游制造；二是春季行情中的情绪引领板块，如券商和计算机信创；三是疫情达峰回落叠加春节出行利好服务消费恢复，关注出行、白酒以及医疗服务；四是前期政策定调转向、近期有望随美股一起反弹的港股互联网平台经济龙头。 风险偏好“内支撑”延续、“外抑制”减弱的总体态势不改。疫情达峰在即，入境航班开启，地产需求端政策落地—建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。同时，美国非农就业、失业率等数据虽然偏强，但制造业PMI、服务业PMI以及薪资增速稳步下行，美国软着陆概率有所提升，有利于美股企稳，不会对春季行情形成抑制。 政策有力支撑信贷，货币定调更偏积极。近期决策层针对货币政策频频释放积极信号，总量及结构均予以有力支撑，预计后续修复疫情冲击减弱的需求端将成为重点工作目标。 消费复苏值得期待，但需警惕疫情二次冲击。一方面，随着国内疫情达峰退坡进度超预期靠前，在政策支持、春节有望出现“返乡潮”等多重利好因素下，今年一季度消费有望超显著复苏。另一方面，仍需警惕XBB变异株等可能带来的疫情二次冲击。 配置：成长领衔，四条主线把握春季躁动行情 春季行情已经确认，建议积极配置，优中选优建议配置以下四条主线： 1）成长风格内具备产业周期加持的热门赛道，包括风光储，电池链上游材料如能源金属，以及中游制造。产业周期背景下一轮完整成长行情演绎节奏看，成长风格仍有一波加速行情尚未演绎。流动性充裕环境支撑下春季行情和当前新 能源（车）相对较好景气优势是支撑成长风格占优的核心支撑。美股持续反弹行情下，较大反弹弹性将对A股成长风格形成映射。 2）春季行情中的情绪引领板块如券商，以及同时受益安全概念、数字经济、成长估值扩散的计算机信创。当下正处年报季之前的业绩真空期，同时换届交接尚未完成缺乏政策指引，市场无锚可依，更容易炒作概念和情绪化品种。复盘 显示券商和计算机在春季躁动行情中胜率和赔率均占优，值得配置。 3）疫情达峰与春节重叠，推荐配置服务类消费中的出行链条及线下消费、白酒等食饮消费品和需求恢复的医疗服务、医药商业。随着全国疫情达峰回落，航班执行数和执行率正在快速恢复，并且居民本身存在较强出行意愿。城市活动 逐渐恢复，出行及线下消费复苏可期，医疗服务也将回归正常。 4）港股互联网平台经济龙头股。中央经济工作会议定调支持互联网平台经济发挥正向作用，支持政策、绿灯投资案例推出可期。“港股权重股互联网平台经济龙头←港股←美股”整体属于一涨俱涨、一跌俱跌，后续美股持续反弹 格局下港股跟随。作为权重板块的互联网平台经济龙头，反弹弹性值得期待。 风险提示 疫情发展与预期存在偏差；国内经济预测存在偏差；国内政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。 正文目录 1市场观点：春季行情势必普涨，优中选优坚定看好成长风格4 1.1风险偏好“内支撑”延续、“外抑制”减弱态势不改4 1.1.1风险偏好核心关注1：如何看待近期美股波动？4 1.1.2风险偏好核心关注2：地产政策调整是否超预期，是否会带来新一轮地产股行情，后续还会有什么政策？6 1.2政策有力支撑信贷，货币定调更偏积极7 1.2.1流动性层面核心关注1：当前信贷情况如何？7 1.2.2流动性层面核心关注2：近期货币政策定调发生了什么变化？8 1.3消费复苏值得期待，但需警惕疫情二次冲击9 1.3.1增长层面核心关注1：消费复苏值得期待，但需警惕疫情二次冲击9 2行业配置：成长领衔，四条主线把握春季行情10 2.1主线1：成长风格领衔春季行情，新能源热门赛道优中之优10 2.2主线2：春季行情继续展开，关注情绪化品种券商和计算机信创13 2.3主线3：疫情达峰与春节重叠，看好出行及线下消费复苏14 2.4主线4：港股互联网平台经济龙头15 3行情复盘：全线普涨格局，新能源占优，出行消费调整16 3.1A股市场回顾：元旦节后全线普涨，成长相对占优16 3.2本周A股市场核心关注19 图表目录 图表1美国GDP同比降幅收窄通常在失业率拐点后2-4个季度5 图表2个人消费支出下降与GDP同比基本同步5 图表3历年1月份信贷组成情况8 图表4基金首发只数回升9 图表5基金仓位估算指标近期出现回暖9 图表6地方“两会”中政府工作报告出台了促消费政策（部分政策梳理）10 图表7纳斯达克弹性和A股成长风格弹性之间具备很强的相关性12 图表8第一轮成长大周期内，电子行业强者恒强12 图表9第二轮成长大周期内，计算机、传媒行业强者恒强13 图表10春季躁动中券商与上证指数具有一定同步性14 图表11春季躁动年份计算机表现居前14 图表1212月以来国内航班数正逐渐恢复15 图表13国内三大航司执行率出现反弹15 图表14未受新冠疫情影响时海南接待游客数高于往年15 图表15一线城市客运量均开始稳步回升15 图表16本周主要股指普涨16 图表17成长风格相对占优16 图表18成长风格和地产链行业领涨17 图表19新能源相关和地产链各领二级行业风骚17 图表20北向资金本周大幅流入18 图表21风光储PE_TTM已处低位19 1市场观点：春季行情势必普涨，优中选优坚定看好成长风格 春季行情已经展开，有望持续演绎。内部疫情达峰叠加春节出行，数据真空+政策真空，市场信心最差的时候已经过去，正在向好修复，外部通胀压力缓解、温和衰退演绎，美股企稳，均对A股形成利好，春季行情持续演绎。政策层面当前主要关注两个层面，一是货币政策，会以呵护为主；二是地产政策，需求端还会继续放松，优化二套房认定标准，限购打开等，但一线是否加入，判断有难度，最乐观的情形也是有严格条件的加入上述政策，但政策态度友好，效果需要观察。配置上建议以四条主线：一是成长风格内具备产业周期加持的热门赛道，包括风光储、电池链 上游材料与中游制造；二是春季行情中的情绪引领板块，如券商和计算机信创；三是疫情达峰回落叠加春节出行利好服务消费恢复，关注出行、白酒以及医疗服务；四是前期政策定调转向、近期有望随美股一起反弹的港股互联网平台经济龙头。 风险偏好“内支撑”延续、“外抑制”减弱的总体态势不改。疫情达峰在即，入境航班开启，地产需求端政策落地—建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。同时，美国非农就业、失业率等数据虽然偏强，但制造业PMI、服务业PMI以及薪资增速稳步下行，美国软着陆概率有所提升，有利于美股企稳，不会对春季行情形成抑制。 政策有力支撑信贷，货币定调更偏积极。近期决策层针对货币政策频频释放积极信号，总量及结构均予以有力支撑，预计后续修复疫情冲击减弱的需求端将成为重点工作目标。 消费复苏值得期待，但需警惕疫情二次冲击。一方面，随着国内疫情达峰退坡进度超预期靠前，在政策支持、春节有望出现“返乡潮”等多重利好因素下，今年一季度消费有望超显著复苏。另一方面，仍需警惕XBB变异株等可能带来的疫情二次冲击。 1.1风险偏好“内支撑”延续、“外抑制”减弱态势不改 风险偏好“内支撑”延续、“外抑制”减弱态势不改。近期，防疫政策优化、地方政府促消费政策密集出台以及建立首套住房贷款利率政策动态调整机制等政策频 出，表明今年稳增长政策继续发力。同时，美国非农就业、失业率等数据虽然偏强，但制造业PMI、服务业PMI以及薪资增速稳步下行，美国软着陆概率有所提升，一方面美联储恐维持鹰派加剧市场扰动，但另一方面美国经济平稳过渡有利于美股企稳，进而减弱对A股的扰动，不会对春季行情形成抑制。 1.1.1风险偏好核心关注1：如何看待近期美股波动？ 我们的观点：经济数据偏强恐令美联储维持鹰派，但温和衰退、经济软着陆概率有所提升，对美股抑制作用有望逐步缓解，不会成为A股春季行情掣肘。 美国经济目前小幅放缓，虽然预期数据大幅走弱，但真正衰退恐仍需2-3季度之后来临。12月美国ISM-PMI录得48.4%，连续两个月位于荣枯线之下。从整个2022年来看，美国ISM制造业指数连续下滑，全年共计下滑10.4个点，下行态势明显，经济活动显著收缩。但PMI只是反映经济预期数据，从反映经济实质强弱的就业、消费等数据来看，美国经济尚未真正陷入衰退。尤其是12月非农就业人数22.3万人，超过市场预期的22万人，失业率再度回落至3.5%的低位。从个人消费支出来看，个人消费支出增速与GDP基本同步。2022年3月至11月，美国个人消费支出同比从2.6%小幅下降至2%左右，当下美国经济只是小幅放缓、尚未陷入衰退。从失业率来看，美国GDP同比大幅收窄通常在失业率拐点后3-4个季度。2022年 7-9月美国失业率从3.5%低点开启反弹，据此推算2023年Q2-Q3衰退概率较大。 图表1美国GDP同比降幅收窄通常在失业率拐点后2-4 个季度 美国:GDP:不变价:折年数:同比 美国:失业率:季调 9M 6M 9M 12M 12M 疫情冲击基本同步 10 5 0 -5 1976-01 1979-01 1982-01 1985-01 1988-01 1991-01 1994-01 1997-01 2000-01 2003-01 2006-01 2009-01 2012-01 2015-01 2018-01 2021-01 -10 图表2个人消费支出下降与GDP同比基本同步 9.516 美国:GDP:不变价:折年数:同比 美国个人消费支出不变价季调同比（右轴） 7.511 5.5 3.56 1.5 1 -0.5 1990-01 1992-01 1994-01 1996-01 1998-01 2000-01 2002-01 2004-01 2006-01 2008-01 2010-01 2012-01 2014-01 2016-01 2018-01 2020-01 2022-01 -2.5-4 资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：%资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：% 美国经济温和衰退、经济软着陆概率有所提升，对美股抑制作用有望逐步缓解，不会成为A股春季行情掣肘。本轮美国通胀问题根源在于“工资-通胀”螺旋，故美联储需以衰退为代价应对通胀。一旦美国经济陷入实质性衰退，将成为2023年美股 最大的制约因素，也将通过风