医药行业周报：把握结构性机会，优中选优

创新药出海趋势与结构性机会

• 2025年上半年中国License-out交易达72笔，超2024年全年一半，交易金额高出16%，单笔超10亿美元交易达16笔。
• 出海趋势延续，但市场对创新药出海的顾虑增加，短期波动不改全年增长趋势。
• 创新药出海是MNC对中国研发管线筛选优中选优的过程，并非所有企业都能获得机会。
• 未来市场更注重同靶点竞争优势对比及对外授权可能性。

小核酸药物出海突破

• 舶望制药与诺华达成新战略合作，开发心血管产品，获1.6亿美元预付款，总潜在里程碑价值52亿美元。
• 迈威生物与Aditum Bio Fund 3达成全球独家授权协议，针对心血管领域双靶点siRNA创新药。
• 降血压、降血脂等慢病方向患者基数庞大，商业前景广阔，悦康医药YKYY029获FDA临床试验批准。

世界肺癌大会国产ADC数据靓丽

• 复宏汉霖HLX43在IO与ADC组合领域展现疗效优势，ORR达28.6%-60%，对比恒瑞医药PD-L1 ADC展现更广谱竞争优势。
• 百利天恒Eiza-bren联合奥希替尼治疗EGFR突变非小细胞肺癌患者，ORR 100%，12个月PFS率92.1%，OS率94.8%。
• 全球ADC交易数量稳定上升，中国企业License-out获全球认可，EGFR-ADC、B7-H3和EGFR双抗ADC值得关注。

胰淀素首个单药减重III期数据读出

• 诺和诺德cagrilintide单药治疗III期数据：68周平均体重减轻11.8%，显著优于安慰剂，安全性良好。
• 国内外企业如众生药业、博瑞医药和九源基因等跟进布局，后续合作值得期待。

CXO行业逐步恢复

• 小企业退出后，CXO迎来修复机遇，License-out交易首付款首次超一级市场融资总额。
• Biotech企业加快研发临床节奏带动CXO订单恢复，普蕊斯新签订单额同比增长40.12%。
• 二三线CRO企业有望获益，行业订单增加将逐步扩大。

2025年医保谈判和商保创新药目录专家评审结束

• 基本医保目录通过形式审查535个，商保创新药目录121个。
• 孤儿药、进口PD-1/L-1为主要品种，部分品种通过两目录审核。
• 商保目录制定首年，最终目录品种范围和报销幅度对参与谈判企业影响较大。

投资评级与选股推荐

• 维持医药行业“推荐”评级，创新价值兑现加速。
• 推荐方向：IO+ADC升级（上海谊众、汇宇制药）、CXO（百诚医药、凯莱英）、小核酸药物（西藏药业）、免疫方向（益方生物）、TCE技术平台（维立志博）、CAR-T（安科生物）、商保目录谈判（北海康成）、痛风（长春高新）、减重（众生药业）、医疗器械（美好医疗）。

风险提示

• 研发失败或无法产业化、销售不及预期、竞争加剧、政策性风险、推荐公司业绩不及预期。