宏观专题：股市上涨能否提振消费？

2000年以来的三轮普涨型牛市中，社零增速回升的时点普遍滞后牛市起点2-3个季度，但持续时间较长，前两轮牛市中均超过20个月。牛市提振消费的主要路径包括：

1. 财富效应：牛市对居民财产性收入的提升作用不显著，但消费者信心指数在中期明显反弹，显示居民的边际消费倾向上升。实证结果表明，股市上涨对消费者信心有显著提振作用，且房价上涨也有正向影响，但新房价格上涨可能挤出消费。
2. 收入效应：并非提振消费的必要因素，三轮牛市中居民财产性收入并非均出现明显提升。

牛市提振的消费品类有所不同：

• 第一轮牛市：必需品（粮油食品、日用品）和外出相关消费（餐饮、化妆品、珠宝、服装）增速明显提升。
• 第二轮牛市：各类商品消费普遍上涨，通讯器材、金银珠宝等可选消费增速上升幅度最大。
• 第三轮牛市：汽车电器等大宗耐用品与文娱用品增速回升较大。

三轮牛市中均回升的有三类：家用电器与音像器材、日用品、粮油食品。而建材、家具、通讯器材在三轮牛市中仅出现一次回升。

风险提示：

1. 促消费政策不及预期可能导致消费回升弱于预期。
2. 海外风险超预期可能影响国内风险偏好，导致居民消费信心弱于预期。