宏观周度观察：静待美联储降息靴子落地

本周宏观观察

• 美联储降息预期：市场普遍预期美联储将在9月16-17日的会议上首次降息，并预计年底前降息三次。关注点在于通胀数据对降息节奏的影响，以及美联储理事人选和下任主席人选的美联储独立性相关政治议题。
• 美国通胀：预计三季度起美国通胀将逐步抬升，2026年一季度左右达到峰值。8月美国CPI数据显示通胀温和，但关税对通胀的传导仍在进行中，服务业价格（尤其是住房成本）是通胀的重要来源。
• 中国出口增速：8月中国出口增速回落，受高基数和“抢出口”前置效应消退影响。随着9月基数的回落，预计出口增速将有所回升，但10月和12月的高基数仍将带来压力。美国对华关税仍处于较高水平，将对中国出口形成持续冲击。
• 中国通胀：8月CPI、PPI同比仍为负，但物价延续修复态势。核心CPI持续改善，PPI环比、同比降幅收窄。扩内需、反内卷政策效果显现，预计年内国内物价将呈现温和回升态势。
• 中国金融数据：8月社融增加2.57万亿元，同比少增。人民币贷款和政府债融资同比少增。居民贷款增加303亿元，同比少增。企业贷款增加5900亿元，同比少增。M1同比增速为6%，M2同比增速为8.8%。居民存款搬家趋势延续，但实体融资需求仍偏弱。
• 贵金属：黄金具有长期战略配置优势，建议在多元化投资组合中保持长期配置。市场已充分计价美联储年底前降息三次的情景，降息靴子落地后，黄金期货价格可能存在短期阶段性回调。

国内重点事件及重要经济数据

• 重要政策：国务院开展要素市场化配置综合改革试点；国家发改委努力完成全年经济社会发展目标任务；财政部将主动靠前发力实施更加积极有为的宏观政策；工业和信息化部等八部门印发《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》。
• 贸易：中美双方将在西班牙会谈，讨论美单边关税措施、TikTok等问题；商务部就美国对华集成电路领域相关措施发起反歧视立案调查；商务部对原产于美国的进口相关模拟芯片发起反倾销立案调查。
• 外汇储备：中国7月外汇储备规模环比上涨0.91%，央行连续第10个月增持黄金。
• 货币：9月15日央行将开展6000亿元买断式逆回购操作；8月M1-M2剪刀差进一步收窄，资金活性增强；央行初步统计，2025年前八个月社会融资规模增量累计为26.56万亿元；前八个月人民币存款增加20.5万亿元；前八个月人民币贷款增加13.46万亿元；8月企业新发放贷款利率保持历史低位。
• 财政：财政部将做好政策储备，主动靠前发力；继续落实好一揽子化债举措；创新运用财税政策工具，开发好内需这座“富矿”；今年专门发行5000亿元特别国债；截至8月底各地债务置换后平均利息成本降低超2.5个百分点；截至2025年6月末超6成融资平台实现退出；我国政府负债率处于合理区间，风险安全可控；截至今年8月底，国家财政一共拿出约4200亿元，带动各类商品销售额超2.9万亿元。
• 通胀：2025年8月份核心CPI继续回升，PPI同比降幅收窄。
• 服务业：8月份中国电商物流指数公布继续创年内新高。
• 工业生产：无相关信息。
• 消费：无相关信息。
• 房地产：无相关信息。
• 进出口：今年前8个月，我国货物贸易延续平稳增长态势，进出口总值29.57万亿元，同比增长3.5%。

海外重点事件及重要经济数据

• 美国：美国国会预算办公室下调美国今年经济增长预测；美国9月密歇根大学消费者信心指数初值55.4；美国通胀基本符合预期，8月CPI同比增长2.9%；美国8月PPI环比-0.1%，四个月来首次转负；美国上周首申失业金人数不降反增至26.3万；美国8月预算赤字同比下降9%；IMF称美国经济开始显现压力，关税对通胀构成上行风险；美国非农年度修正比预期还差，下修91.1万；美国小型企业信心8月进一步改善；美联储调查：消费者8月通胀预期相对稳定，对顺利换工作的信心降至史低。
• 欧洲：惠誉下调法国主权信用评级；欧央行连续第二次会议“按兵不动”；欧央行行长拉加德放鹰；欧盟敲定1760亿美元的国防贷款；法国10年期国债收益率首次超越意大利；马克龙任命第5位法国总理，仍面临3万亿欧元债务危机。
• 日韩：日本央行最快于10月加息，政坛风云难改货币紧缩步伐。
• 关税政策：美国提议七国集团对俄能源实施广泛制裁；墨西哥将把中国汽车进口关税上调至50%；特朗普表示美国与印度的贸易谈判正在继续；美国最高法院将在11月审理特朗普关税案；美国财长贝森特表示，如果美国最高法院维持裁决判定美国政府的关税措施违法，美国财政部将不得不退还约半数已经征收的关税；美国总统特朗普表示已准备对俄罗斯实施第二阶段制裁。
• 美联储：米兰出任美联储理事的提名获得参议院委员会投票通过；美联储理事库克或将参与美联储下周决议投票，法官阻止特朗普罢免，此案将直至美国高院。

下周重点数据/事件

• 中国1至8月全国房地产开发投资、中国8月城镇调查失业率、中国1至8月城镇固定资产投资同比、中国8月规模以上工业增加值同比、中国1至8月社会消费品零售总额同比、英国8月失业率、英国8月失业金申请人数、美国8月零售销售月率、美国8月工业产出月率、欧元区8月CPI、美国8月营建许可总数、美国8月新屋开工总数年化、美联储FOMC公布利率决议和经济预期摘要、美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会、英国央行政策利率、美国至9月13日当周初请失业金人数、美国8月谘商会领先指标月率、日本央行公布利率决议、日本央行行长植田和男召开货币政策新闻发布会。