反内卷调研成果
- 锂矿复工：市场对宁德锂矿复工存在误解，预计9月30日仅完成储量核查报告，最终结果可能在10月11月公布。宁德锂矿目标11月复产，与另外七个矿无关。
- 铜冶炼：政策反内卷对铜冶炼影响不大，但严格执行反不正当竞争法案将增加进口成本，影响铜供应，每月影响约5万吨至5.5万吨。
- 铝：氧化铝反内卷影响不大，电解铝环节维持高盈利状态，供应增速低于需求增速。
- 钢铁：地区差异明显，山东、江苏、辽宁等省已执行减产，唐山因GDP占比高暂未执行。盈利下降将引发自发减产，政策性减产可能性较低。
- 水泥：查超产不足以应对地产下滑，龙头企业考虑减产基金加速退出小企业产能。
- 煤炭：价格维持在600-700区间，保证煤矿企业盈利和电力企业不亏损。动力煤焦煤仍有查超产空间。
- 行业目标：反内卷最终目标是根据发改委需求预测定产能，企业盈利减少大幅波动，进入中性状态，估值有望提升。
游轮行业
- 市场预期：市场对游轮行业预期悲观，投资者仓位不高。
- 基本面催化：四季度的旺季需求、更多团队被制裁、美国可能对购买俄油国家实施制裁、欧佩克增产、非奥普克重要产地投产。
- 供给变化：VRCC运力增长几乎为零，被制裁油轮比例上升。
- 结论：看好游轮行业，上调海能、招商轮船目标价，维持超配评级。
快递行业
- 反内卷进展：九月份多地加入涨价行列，多数地区锁份额或客户。
- 义乌涨价：涨幅和执行力度低于预期，周边省份未提出明确涨价计划。
- 未来催化：涨价和限量增速下滑的动态，旺季之后市场竞争和政策变化。
- 社保变化：对快递成本影响有限，未强制推行上门投递。
安能物流
- 市场地位：快运市场龙头企业，加盟制第一名，直营第二。
- 看好理由：快运市场长期发展、安能竞争优势、估值具有吸引力。
- 竞争优势：最广的网络覆盖、最多的加盟商、最高的货量、货量结构改善。
- 估值：跑输港股指数近10个百分点，价格竞争理性，FETE接近20%。
- 结论：上调安能目标价至11.7港币，维持超配评级。
保险行业
- 中国财险路演：市场兴趣高，上半年业绩改善，原因包括巨灾少、费用管控、业务结构调整。
- 持续改善空间：车险和飞车方面，新能源车定价改革、飞车保险合约落地。
- 中报总结：保险板块股价翻倍，盈利增长10-11%，年化ROE15%以上。
- 寿险：负债端质量改善，代理人数量企稳，银保渠道增长，保单继续率提升，分红险占比提升，新业务利率敏感性改善。
- 财险：飞车和飞车持续改善，行业转型取得效果。
- 结论：保险行业负债端质量转型持续取得效果，未来趋势可见性强。
工业板块
- 评级调整：对机械大品类更积极，工程机械和锂电设备最看好。
- 工程机械：进入上行周期，驱动因素包括替换周期、基建需求、海外增长。
- 锂电设备：进入上行周期，驱动因素包括需求端、替换周期、固态电池商业化。
- 自动化：2026-2027年小幅度上行周期，设备更新加速，技术迭代加快，AI带来新需求。
- 重卡：下半年增速小双位数，26-27年增速放缓至小单位数，电动重卡渗透率提升，对潍柴影响负面。
- 铁路设备：短期无明显催化剂，2026-2027年需求平稳。
- 光伏设备：处于下行周期，产能过剩严重，装机需求放缓，盈利差，对设备开发悲观。
- 结论：上调三一重工、中联重科评级，上调先导智能、航科评级，维持汇川、极之家评级，下调潍柴评级，维持中国重汽、中国中车中性评级，对光伏设备保持卖出评级。
