核心观点与关键数据
A股业绩
- 整体表现：2025年二季度A股整体业绩小幅企稳，营收端边际改善，但利润端压力仍在。全A营收同比仅下滑0.02%，剔除金融与石油石化后转为正增长（+0.41%），但归母净利润同比增速降至2.46%，环比回落1个百分点。
- 板块分化：传统权重板块边际修复，新兴成长板块盈利承压。科创50净利润虽修复但仍拖累市场；大盘股盈利稳健，中小盘表现较差。
- 亏损情况：亏损企业数量占比23.15%，盈利下滑企业占比仍超三成，分化格局突出。
行业表现
- 科技板块：TMT板块需求旺盛、盈利高增，ROE持续提升。电子行业净利润增长30%，通信行业增长8.2%，传媒板块增长近20%，计算机行业增速回落至18.4%。
- AI上游：光模块、芯片业绩亮眼，受益于AI资本开支。
- 创新药：受海外需求影响较大，需注意政治风险。
- 新能源与高端制造：机械设备和电力设备增长良好，电池和电网板块利润增速较高。汽车板块利润承压，销量增长但价格战挤压利润率。
- 周期行业：价格压力持续，竞争激烈，营收普遍下滑，利润承压。基础化工、石油石化、煤炭营收和利润均下降，显示需求走弱与价格回落。
- 消费行业：总需求不足制约整体修复，食品饮料、纺织服饰、商贸零售净利润下滑。家电行业表现亮眼，二季度营收增长4.5%，净利润增长近4%。
- 新消费趋势：宠物经济、游戏等新兴消费板块未来增长潜力较大。
投资建议
- AI产业链：关注服务器、IDC等AI上游细分板块，受益于AI算力扩张趋势。
- 消费分化：关注游戏、宠物等新消费细分板块。
- 红利板块：关注交通运输等稳健类行业，以及煤炭等受益于“反内卷”政策的低位周期板块。
债市机构行为
- 大行卖债：三季度大行卖债进度或刚过半，后续或还有三万多亿卖出规模。若以一季度为参考，卖债完成后可能带来博弈反弹机会。
- 品种与期限分化：国开、超长和二永等品种表现较差，5年期以内国债表现稳定。基金偏好品种被大量抛售，导致利差走阔。
- 机构行为特征：基金边际降久期，绩优基金久期环比下行，中长期纯债基金降幅更显著。
- 市场终局思维：30年和10年利差可能走阔，市场整体久期或下降，基金偏好品种压力较大。
股市资金行为
- 牛市中期特征：杠杆水平创新高但分布更均匀，调整后交易结构改善，主线清晰（科技）。
- 资金转移：险资和量化资金推动上半年上行，近期景气驱动资金入场，风险偏好抬升。
- 板块轮动：科创50领涨，微盘股和转债表现逆转，显示资金行为从微盘股转向科技成长大市值板块。
REITs政策
- 782号文要点：
- 市场扩围扩容：催促熟资产类型加快申报，推动潜在和新资产类型（如铁路、港口、养老设施）实现“首单”突破，支持民间投资项目发行。
- 积极支持扩募：缩短首发后可申报扩募时间，拓宽扩募资产范围，支持跨区域、关联行业整合。
- 项目把关：强调资产质量，要求省级发改委主动协调解决跨区域问题，优先推荐净回收资金比例高的项目。
- 组织保障：压实省级发改委责任，建立全国统一的信息系统，提升全流程信息化水平。
- 投资建议：关注新业态及扩募投资机会，同时关注宏观、政策、资产运营改善带来的机会，注意回撤风险。
全球制造业PMI
- 8月PMI：全球制造业PMI大幅上升至50.9，供需两端均进入扩张区间，恢复力度增强。
- 区域表现：新兴和发达市场均扩张，中国制造业生产、采购量、原材料进购价格和生产活动预期扩张，但需求端新订单、新出口订单、在手订单收缩。
- 美国制造业：收缩趋势缓和，需求大幅上行，库存下降压力犹存。
- 其他市场：印度扩张收窄，欧盟重回扩张，东盟延续扩张。
- 判断：反弹更多体现在库存积累而非最终销售，关税影响需持续观察；美国降息节奏受通胀压力掣肘。
