半年报点评：盈利拐点在即，AI商业化开启

微盟集团2025年上半年度业绩报告显示，公司收入7.8亿元，同比下降10.6%，其中订阅解决方案收入4.4亿元（下降10.0%），商家解决方案收入3.4亿元（下降11.3%）。毛利率方面，订阅解决方案毛利率62.6%（上升2.5个百分点），商家解决方案毛利率91.3%（上升16.8个百分点）。公司经营利润与非GAAP归母净利润均实现扭亏转盈，分别录得270万元和2380万元，营业利润率与非GAAP归母净利率同比上升33.2个百分点和23.3个百分点。

核心观点与业务发展

1. 聚焦智慧零售：智慧零售收入占订阅解决方案的65.2%，商家数量达7323家。一体化解决方案推动智慧零售GMV增长13.4%，百万级/亿级GMV同比增加34%/60%。大客市场渗透率达48%/50%/42%（时尚零售/商业地产/连锁便利店）。业务场景覆盖即时零售、本地生活、购物中心与百货。
2. 优化客户结构与广告业务：取消低毛利客户合作，推动毛利率优化。精准投放毛收入达86亿元（同增3.4%）。高潜力广告赛道布局显著，视频号/小红书/支付宝广告消耗同比增长46%/87%/15000%。积极拓展美团、抖音、HarmonyOS等多渠道生态。
3. AI商业化显现：推出WAI SaaS、WAI Pro、WIME等产品矩阵，AI相关产品收入达0.34亿元。WAI SaaS推动月活商户数环比增长57%，WIME注册用户数11.6万，WAI Pro提供定制化AI解决方案。

研究结论与评级
维持“买入”评级，调整2025-2027年收入预测至16/17/19亿元，non-GAAP归母净利预测0.4/1.2/1.6亿元。目标价3港元（基于SaaS方案5x 2026e P/S、商家解决方案16x 2026e P/E）。

风险提示：行业竞争加剧、大客户拓展不及预期、AI产品需求不及预期。