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金山办公2023年业绩快报点评:符合预期,AI商业化在即,边际上行在望

2024-02-28王紫敬、李康桥东吴证券记***
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金山办公2023年业绩快报点评:符合预期,AI商业化在即,边际上行在望

公司发布2023年业绩快报,符合预期:1)收入:2023年收入45.56亿(yoy+17.27%),预告区间yoy+12.45%~23.41%,23Q4收入12.84亿(yoy+17.9%),预告区间yoy+1%~40%,略低于中值、符合预期;2)归母净利润:2023年归母净利润13.19亿(yoy+18.03%),预告区间yoy+10.55%~22.19%;23Q4归母净利润4.26亿(yoy+40%),预告区间yoy+12.5%~56.9%,高于中值、符合预期。3)订阅类收入:2023年合计36.1亿(yoy+31.66%),订阅类收入占比达79.24%。 双订阅收入高速增长,AI商业化在即,2024年边际上行在望。 1)C端订阅:2023年C端订阅收入26.53亿(yoy+29.42%),符合预期,其中23Q4收入7.51亿历史新高(yoy+26.62%),在22Q4较高基数上表现良好,相比23Q3增加1.01亿(环比+15.54%),此前我们分析历史Q3均平淡、Q4韧性十足,符合预期。2023年5月公司进行会员体系升级,考虑到代金券等过渡期优惠措施,我们认为2024年起提价效果会逐步显现;再考虑2024Q1WPS AI即将商业化落地,我们预计C端将继续实现高速增长。 2)B端订阅:2023年B端订阅收入9.57亿(yoy+38.36%),符合预期,其中23Q4收入2.9亿历史新高(yoy+36.89%),相比23Q3增加0.41亿(环比+16.47%)。报告期内WPS 365全面云化推进顺利,产品+服务持续带动订阅收入高速增长,预计2024年高增速延续。 3)机构授权:2023年授权收入6.55亿(yoy-21.6%),其中23Q4收入1.63亿(yoy-14.66%),增速降幅缩窄,Q4收入较Q3增加0.32亿。我们认为2024年起信创有望逐步恢复推进,带动业务边际上行。 4)海外及广告:2023全年收入2.88亿(yoy-6.05%),其中Q4收入较Q3增加0.12亿,我们判断是广告收入下降的同时海外业务在快速增长。 2024年公司预计广告业务收入清零,我们预计海外业务将持续高增长。 关于微软Copilot要进中国的担忧:WPS天花板未受影响。 1)并非首次担忧,入华一直有预期。多年来微软在中国区一直有世纪互联版本在正常运营,也有国际版M365面向有出海需求的客户在售卖。 在上半年AI起步时、年中比尔盖茨访华等时候市场均有过担忧,预期是充分的,只不过当前市场环境下市场对事件负面影响有些过度放大。 2)目前市场主要关注点是AI产业的兑现节奏,而非AI市场格局。AI板块下调核心是市场关注全球究竟是否会出现AI爆款应用,且能看到显著的业绩增厚变现,因此目前市场非常关注11月微软正式开始推广 Copilot后的销售情况。在部分投资人对AI是否是“伪需求”担忧的前提下,同时担忧微软凭借好用的AI功能在国内抢WPS的份额,本身就是自相矛盾的。 3)WPS与微软Copilot国内潜在客群重叠度低。微软Copilot仅预期落地M365国际版(2023财年在微软中国区占比不到20%),世纪互联版B端和C端暂无计划。微软国际版M365版本主要面向出海需求企业,如MNC(跨国公司)、有海外布局的中国企业、跨境贸易的中小企业等,WPS基本盘在于党政事业单位、央国企和广大C端,双方目前重合度极低。 4)合规鸿沟难僭越。据产业调研,微软对中国区AI大模型未做针对性合规优化,数据跨境合规问题也较棘手,目前公有云场景下备案和广泛应用难度较大。 5)金山办公在手算力充足。训练层面公司只做小模型、对算力需求不大,推理层面单卡4090即可支撑、资源富余,目前WPS AI产品仍在以每周1~2次的速度快速迭代,算力层面目前无须担忧。 盈利预测与投资评级:2023年公司业绩符合预期,我们对国内、国外AI应用需求的预期是乐观的。展望2024年,新会员体系、AI、信创都是边际向上的趋势,此时不应悲观。根据数据更新我们微调2023-2025年收入预测至45.56/57.10/77.45亿(原预测45.53/57.70/78.46亿);2023-2025年归母净利润预测至13.19/17.00/24.38亿(原预测12.10/17.14/24.68亿)。维持“买入”评级。 风险提示:产品迭代不及预期,付费转化不及预期,行业竞争加剧,下游IT支出低于预期。