2023Q3业绩点评：基本盘边际承压，AI商业化开启

业绩概览：2023Q3公司收入和经调整净利润均超市场预期。2023Q3公司营业收入344亿元，同比增长6%，市场预期342亿元；Non-GAAP经营利润76亿元，同比增长6%，市场预期69亿元；Non-GAAP净利润73亿元，同比增长23%，市场预期63亿元。 广告业务受电商拖累，期待AI对广告收入的拉动。2023Q3百度核心收入266亿元，同比增长5%；其中在线营销收入197亿元，同比增长5%，主要受电商广告投放需求疲软拖累。2023年9月，百度APP月活用户达6.63亿，同比增加5%，托管页收入占百度核心在线营销收入达53%。 展望未来，生成式AI的应用及其对广告系统的改造有望帮助客户实现更高的转化效率和ROI，核心领域收费有望从CPM向CPC和CPS转化，预计Q4广告收入增长将小幅提速，2024年AI带来的广告贡献有望超十亿元。 推出ERNIE 4.0，开启商业化。2023年10月，百度推出ERNIE4.0，作为GPT-4级别的模型，EB4在理解内容生成、复杂推理和记忆保留等方面表现出人类水平的性能。而这些特性将有助于加深用户参与度并延长使用时间，从而释放新的变现机会。特别是在医疗、教育、旅行、法律和汽车等垂直领域，广告商愿意大力投资于客户获取和重新参与。11月1日起，EB4向公众开放，订阅费用为59.9元/月，看好EB4在互联网、教育、科技等行业的率先起量。 云计算收入继续承压，AI有望助力云业务边际反转。2023Q3云计算收入同比下滑2%，继续受ACE拖累，而其他关键垂直行业保持快速增长，且AI对云收入的贡献已超亿元。展望Q4，管理层预计ACE低基数下云计算收入将恢复正增长；而随着更多AI原生应用涌现、更多客户调用百度大模型，预计2024年云计算收入有望实现双位数增长。 智能驾驶稳步推进。2023Q3萝卜快跑单量同增73%至82.1万单，截至9月底累计单量达410万单。公司将继续以单区域UE盈亏平衡为目标，战略性将资源集中在关键地区；单区域盈亏平衡后再拓展至全国范围，增强泛化能力。Q3武汉地区完全无人驾驶订单的比例超40%，较Q2的35%继续增长。 盈利预测与投资评级：我们看好公司在生成式AI的投入和先发优势， 以及AI对于内部业务的改造，但考虑到AI业务的成本，我们将公司2023-2025年收入预测由1347/1468/1604亿元调整至1354/1467/1602亿元，将Non-GAAP净利润由263/288/320亿元下调至273/278/294亿元，对应2024年Non-GAAP PE为11倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，技术发展不及预期风险，AI伦理风险，自动驾驶，技术风险，市场竞争风险。 表1：百度集团季度盈利预测（百万元）