海外盈利能力提升，国内增储上产支撑有力

2024年4月8日 公司报告 海油工程 强烈推荐/维持 海油工程（600583.SH）：海外盈利能力提升，国内增储上产支撑有力 公司简介： 事件：海油工程发布2023年年度报告。报告期公司实现营业收入307.52亿 元，同比增长4.75%；实现归属于上市公司股东的净利润16.21亿元，同比增长11.08%。扣非归母净利润12.37亿元，同比增长44.85%。 境内收入增长平稳，境外项目毛利率提升。报告期内公司按地区划分，境内实现营业收入247.59亿元，同比增长11.56%，毛利率9.44%（-0.65pct）；境 外实现营业收入59.93亿元，同比减少16.35%，毛利率16.15%（+10.57pct）。按行业划分，海洋工程营业收入226.22亿元，同比增长10.79%，毛利率8.9% 公司是中国惟一一家集海洋石油、天然气开发工程和液化天然气工程于一体的大型工程总承包公司，主营业务包括为海洋油气资源开发提供设计、陆地制造和海上安装、调试、维修等专业工程和技术服务，是亚太地区最大的海洋油气工程EPCI（设计、采办、建造、安装）总承包商之一。 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 交易数据 （-2.51pct）；非海洋工程营业收入81.30亿元，同比减少9.06%，毛利率 的香港、北美壳牌LNG等项目在2023年进入收尾阶段所致。报告期内公司实 总市值（亿元） 303.75 现北美壳牌LNG项目完工交付，为全球首例一体化建造LNG模块化工厂， 流通市值（亿元） 303.75 高质量交付的同时带来盈利能力提升。同时，中标卡塔尔ISND5-2等海外总 总股本/流通A股（万股） 442,135/442,135 15.90%（+12.43pct）。境外项目收入同比下降主要系2022年处于在建高峰期 52周股价区间（元）6.97-5.14 承包项目，实现从国际工程分包商向总承包商的有效突破，海外项目盈利能力有望进一步提升。 费用控制良好，经营活动净现金流创新高。报告期内公司管理费用、研发费用、销售费用、财务费用占营收入比重合计4.8%。根据公司年报披露经营计划，公司将努力把销售费用、管理费用、研发费用、财务费用合计占营业收入的比 例控制在5%以内。公司报告期内经营活动产生的现金流量净额51.25亿元，同比增长54.67%，为2015年以来最高。 中国海油增储上产新目标提供有力支撑。2023年公司完成钢材加工量47.2万吨，同比增长25%。2023年末在手未完成订单约396亿元，较2022年末增长11.55%。报告期内公司向中国海洋石油有限公司销售额199.38亿元，占 年度销售总额比例64.88%。中国海油增储上产攻坚工程明确了“2030年国内 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.38 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 海油工程 沪深300 8.5% 0.4% -7.8% -16.0% -24.1% -32.3% 4/37/310/21/14/1 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 石油上产6000万吨，2035年国内天然气上产400亿方”的新目标，为未来 工作量提供有力支撑。 公司盈利预测及投资评级：随着公司海外重大项目交付和承揽，公司全球竞争力进一步提升，国内中海油资本开支确定性较强，我们预计公司2024-26年归母净利润18.89、20.78、21.49亿元，对应EPS分别为0.43、0.47和0.49 元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业政策出现重大变化、技术进步不及预期、国际油价大幅下行、上游油气公司资本开支不及预期。 分析师：任天辉 010-66554037renth@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480523020001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 29,358.37 30,752.04 33,414.78 36,323.17 39,500.74 增长率（%） 48.31% 4.75% 8.66% 8.70% 8.75% 归母净利润（百万元） 1,457.41 1,620.51 1,888.54 2,077.83 2,148.68 增长率（%） 294.11% 11.08% 16.54% 10.02% 3.41% 净资产收益率（%） 6.15% 6.54% 7.29% 7.67% 7.58% P2东兴证券公司报告 海油工程（600583.SH）：海外盈利能力提升，国内增储上产支撑有力 每股收益（元） 0.33 0.37 0.43 0.47 0.49 PE 20.84 18.74 16.08 14.62 14.14 PB 1.28 1.23 1.17 1.12 1.07 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 海油工程（600583.SH）：海外盈利能力提升，国内增储上产支撑有力 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 25,583 24,597 30,193 35,403 40,704 营业收入 29,358 30,752 33,415 36,323 39,501 货币资金 2,123 4,321 5,695 9,531 13,331 营业成本 26,719 27,446 29,632 32,229 35,068 应收账款 11,023 8,960 12,249 13,315 14,480 营业税金及附加 175 142 161 175 191 其他应收款 16 21 24 26 28 营业费用 18 21 22 24 26 预付款项 966 407 871 947 1,030 管理费用 242 323 351 381 414 存货 1,301 983 1,477 1,606 1,748 财务费用 -88 -57 -6 -21 -39 其他流动资产 10,154 9,905 9,877 9,978 10,087 研发费用 1,122 1,186 1,289 1,401 1,524 非流动资产合计 17,055 18,655 16,123 13,579 11,143 资产减值损失 -74 -46 -50 -54 -59 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 12 114 50 59 74 固定资产 13,270 12,939 10,977 9,003 7,018 投资净收益 703 262 388 460 370 无形资产 2,267 561 467 374 280 加：其他收益 -58 80 67 67 67 其他非流动资产 639 2,774 2,774 2,774 2,774 营业利润 1,713 1,903 2,212 2,436 2,520 资产总计 42,639 43,252 46,316 48,982 51,847 营业外收入 54 36 35 35 35 流动负债合计 16,185 15,629 17,700 19,251 20,945 营业外支出 5 27 11 11 11 短期借款 330 0 0 0 0 利润总额 1,762 1,912 2,235 2,459 2,543 应付账款 11,665 12,529 13,574 14,763 16,064 所得税 313 282 335 369 381 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 1,450 1,630 1,900 2,090 2,162 一年内到期的非流动负债 4,190 3,100 4,127 4,487 4,881 少数股东损益 -8 10 11 13 13 非流动负债合计 771 845 731 628 539 归属母公司净利润 1,457 1,621 1,889 2,078 2,149 长期借款 174 575 575 575 575 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 16,956 16,473 18,431 19,879 21,484 成长能力 少数股东权益 1,980 1,984 1,995 2,008 2,021 营业收入增长 48% 5% 9% 9% 9% 实收资本（或股本） 4,421 4,421 4,421 4,421 4,421 营业利润增长 206% 11% 16% 10% 3% 资本公积 4,248 4,248 4,248 4,248 4,248 归属于母公司净利润增长 294% 11% 17% 10% 3% 未分配利润 15,034 16,125 17,221 18,426 19,672获利能力 归属母公司股东权益合计 23,703 24,795 25,890 27,095 28,342 毛利率(%) 9% 11% 11% 11% 11% 负债和所有者权益 42,639 43,252 46,316 48,982 51,847 净利率(%) 5% 5% 6% 6% 5% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 3% 4% 4% 4% 4% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 6% 7% 7% 8% 8% 经营活动现金流 3,265 5,068 1,911 4,359 4,384 偿债能力 净利润 1,450 1,630 1,900 2,090 2,162 资产负债率(%) 40% 38% 40% 41% 41% 折旧摊销 1,109 1,374 2,532 2,544 2,436 流动比率 1.58 1.57 1.71 1.84 1.94 财务费用 -88 -57 -6 -21 -39 速动比率 1.35 1.41 1.51 1.64 1.75 应收帐款减少 -2,453 2,064 -3,290 -1,066 -1,165 营运能力 预收帐款增加0 0 0 0 0 总资产周转率 0.69 0.71 0.72 0.74 0.76 投资活动现金流-1,818 -1,950 363 431 368 应收账款周转率 2.66 3.43 2.73 2.73 2.73 公允价值变动收益0 1 2 3 4 应付账款周转率 2.34 2.27 2.24 2.24 2.24 长期投资减少 315 -894 -1,399 0 0 每股指标（元） 投资收益 703 262 388 460 370 每股收益(最新摊薄) 0.33 0.37 0.43 0.47 0.49 筹资活动现金流 -77 -77 -77 -77 -77 每股净现金流(最新摊薄) 0.43 1.07 0.41 0.98 0.97 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.36 5.61 5.86 6.13 6.41 长期借款增加 -341 113 -114 -103 -89 估值比率 普通股增加 0 0 70 0 0 P/E 20.84 18.74 16.08 14.62 14.14 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/B 1.28 1.23 1.17 1.12 1.07 现金净增加额 1,336 1,218 -712 2,461 -36 EV/EBITDA 7.28 5.01 4.01 3.10 2.40 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 海油工程（600583.SH）：海外盈利能力提升，国内增储上产支撑有力 相关报告汇总 报告类型标题日期 公司深度报告海油工程（600583）：海工龙头成本优势显著2023-04-17 资料来源：东兴证券研究所 P5 东兴证券公司报告 海油工程（600583.SH）：海外盈利能力提升，国内增储上产支撑有力 分析