上半年网内订单高增,固态变压器助力公司发力AIDC领域

公司上半年业绩稳定增长，收入结构变化影响盈利能力。2025年上半年公司实现营收40.20亿元，同比+15.62%；归母净利润4.76亿元，同比+12.41%。毛利率30.52%，同比-2.95pct；净利率11.84%，同比-0.38pct。毛利率下降或受毛利偏低网外业务占比提升所致。二季度收入稳健增长，业绩同比微降。2025年第二季度实现营收21.92亿元，同比+13.44%，环比+19.92%；归母净利润2.35亿元，同比-3.24%，环比-2.83%。二季度毛利率29.41%，同比-3.66pct，环比-2.43pct；净利率10.70%，同比-1.86pct，环比-2.51pct。二季度业绩同比微降主要系网内确收节奏放缓引起。电网相关业务收入微增，网外业务收入快速增长。上半年公司电网自动化实现营收17.26亿元，同比+2.21%，毛利率40.83%，同比-2.80pct；电厂及工业自动化实现营收20.03亿元，同比+31.25%，毛利率23.82%，同比-2.67pct；其他业务实现营收2.85亿元，同比+11.85%，毛利率14.12%，同比+7.00pct。两网二次中标金额大幅增长，网外二次市场地位领先。网内方面，上半年公司二次设备产品在国网集招的中标金额同比+60%，在南网框架招标的中标金额同比+15%，中标规模均名列前茅，配电相关产品市场份额稳固。网外方面，公司二次设备在海上风电、风光大基地等细分市场的占有率稳居行业前列，中标多个海上风电项目以及多个分布式调相机二次及系统集成项目。公司持续深耕数据中心领域，具备二次和直流解决方案服务能力。数据中心领域，公司围绕绿色用电与高算力需求，是国内少有的提供交直流配电系统一二次关键设备、技术及全套解决方案的厂家，在西北、华北等区域形成规模化应用场景，上半年中标阿里巴巴、中国移动、新疆克拉玛依市碳和水冷等多个数据中心项目，并紧密跟踪绿电直连以及直流配电的应用。固态变压器产品技术成熟，已有多个重点项目交付业绩。公司具备交流10kV-35kV、直流20kV-60kV接入，240V-800V直流输出的固态变压器系列产品，具有高效率、高可靠性、高集成化、多端直流接入等优势，可全面适配下一代数据中心800V直流供电架构需求。截至目前，公司SST产品已有多项交付业绩，拓扑结构经过多次迭代优化整机效率已提升至98.5%。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到网内产品交付节奏，我们小幅下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为8.28/10.05/12.05亿元（25-26年原预测值为8.36/10.12亿元），同比+16%/+21%/+20%，动态PE为17/14/12倍。