基本盘稳固，新项目拓展是关键

核心观点与关键数据

公司概况：涪陵电力是国网旗下唯一配网节能平台，从事输、配、售电业务一体化经营，供电区域集中于重庆市涪陵区。公司控股股东为重庆川东电力集团，最终实际控制人为国务院国资委和国家电网。

业务结构：公司业务分为电网运营和配电网节能两大板块。电网运营业务通过购销差价实现盈利，配电网节能业务以合同能源管理为主要模式，为用户提供节能诊断、改造等服务。

业绩表现：2025年上半年，公司实现营收14.16亿元，同比下降3.86%；归母净利润1.67亿元，同比下降14.95%。主要原因是配电网节能业务收入规模下降（同比-17.9%），而传统电网业务表现稳健（同比+5.8%）。

配网节能业务：公司作为国网旗下唯一平台，在项目获取上具备优势。报告期内，新疆三期及五期、山西一期等配电网节能项目顺利投运或收官，陕西二期项目按期启动。同时，公司积极服务新能源并网，上半年累计接入分布式光伏项目992个，总容量达9.4万千瓦（同比增长796.4%），消纳新能源上网电量1257.2万千瓦时（同比增长573.8%）。

财务分析：公司费用端整体较稳健，管控能力突出。2025年上半年，销售毛利率达18.1%，销售净利率达11.8%，期间费用率达1.8%。

盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.4亿元、6.1亿元、6.5亿元，对应EPS分别为0.35元、0.40元、0.42元。电力销售业务预计保持7%的增速，配电网节能业务预计保持15%的收入增速。

风险提示：宏观经济大幅波动风险、行业竞争加剧风险、用电增速不及预期风险。

研究结论

公司基本盘稳固，但短期业绩受节能业务下滑拖累。新项目拓展是公司未来发展的关键。公司作为国网旗下配网节能服务领域的唯一平台，在新能源消纳、分布式光伏接入等新兴领域展现出强劲的增长潜力，长期发展前景值得期待。