新兴市场基本盘稳固，横纵业务拓展再度腾飞

公司概览：传音控股是一家专注于科技品牌出海的企业，主要产品为TECNO、itel和Infinix三大品牌手机，销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等新兴市场。公司以手机为核心的智能终端业务为主，近年来营收规模高速增长，2019-2023年CAGR高达19.7%。公司积极实施多元化战略布局，在数码配件、家用电器等领域拓展业务，并提供移动互联网产品及服务。

横向：传音控股立足非洲市场绝对领先优势，持续布局新兴市场。新兴市场人口基数大、增速高、人口结构年轻化，为公司提供了广阔的市场空间。公司手机业务在全球市场排名第二，市占率为14.4%，其中智能机在全球范围市占率9.1%，排名第四。在非洲市场，公司智能机市场的占有率超过40%，排名第一。未来，公司在非洲的营收增长将主要来自于非洲手机市场整体出货量增长、智能机渗透率提升带来的ASP提升，以及市占率较低国家的市占率提升。公司在南亚、拉美等新市场业绩增长将主要来自于前期市占率较低国家的渗透，以及智能手机取代功能机所带来的ASP逐渐提升。

纵向：传音控股通过AI+新业态夯实核心竞争力，打造传音生态平台。公司积极接入ChatGPT，赋能移动互联业务，丰富扩品种类，提升应用性能，开发多样化的智能硬件设备。公司在非洲市场搭建了“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的生态模式布局，并通过本地化团队建设和大生态圈的沉淀，成为非洲“数字基础设施”的重要参与者。移动互联网生态领域将成为公司的第二增长极。

盈利预测与投资建议：公司作为新兴市场手机龙头厂商，竞争优势明显。预计公司2024-2026年分别实现营收747.21、869.02、991.41亿元，实现归母净利润59.52、74.61、88.59亿元，对应15.11、12.05、10.15x，维持公司“买入”评级。

风险提示：汇率波动风险、新市场拓展不及预期风险、市场竞争加剧风险、新业务拓展不及预期风险。