东方电缆（603606.SH）业务结构影响业绩，高毛利海缆交付在即

核心观点：公司上半年收入稳定增长，但业绩短期承压主要受高毛利海缆交付延迟及资产处置收益影响。二季度业绩环比下滑，主要因海缆交付减少。公司在手订单充沛，下半年重点项目有望交付，业绩有望反弹。

关键数据：

• 上半年营收44.32亿元，同比+8.95%；归母净利润4.73亿元，同比-26.57%。
• 上半年毛利率18.26%，同比-4.17pct；净利率10.67%，同比-5.16pct。
• 二季度营收22.85亿元，同比-17.13%，环比+6.44%；归母净利润1.92亿元，同比-49.56%，环比-31.63%。
• 二季度毛利率16.25%，同比-6.27pct，环比-4.13pct；净利率8.40%，同比-5.40pct，环比-4.68pct。
• 在手订单约196亿元，其中海底与高压电缆110亿元。

研究结论：

• 公司业务结构影响业绩，高毛利海缆交付节奏造成短期业绩承压。
• 下半年重点项目有望陆续交付，浙江省海风开发有望提速，公司业绩有望反弹。
• 公司前瞻布局深远海海上风电，技术持续引领，启动±800kV直流电缆研发，500kV等级交直流海缆达到国际领先水平。

投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2025-2027年归母净利润为14.60/20.20/23.70亿元，同比+45%/+38%/+17%，动态PE为27/20/17倍。

风险提示：国内海风开发进度不及预期；行业竞争加剧；出海进度不及预期。