东方电缆一季报点评：在手订单充足，海缆订单进入集中交付期

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 武浩电力设备与新能源行业首席分析 师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 东方电缆(603606.SH) 投资评级：买入上次评级：买入 东方电缆一季报点评：在手订单充足，海缆订单进入集中交付期 2023年4月25日 事件：公司于2023年4月21日发布2023年一季报，一季度公司实现主营收入14.36亿元，同比-20.70%，环比+7%；其中陆缆系统收入 7.82亿元，同比-2.13%；海缆系统5.60亿元，同比-24.43%，环比+78%；海洋工程0.94亿元，同比-65.31%，环比-37%。归母净利润2.56亿元，同比-8.10%，环比+141.18%；扣非净利润2.48亿元，同比-10.50%。 业绩分析：收入同比下降20%主要因22Q1抢装订单延后确认导致基数较高；海工收入同比下降65%，环比下降37%，我们预计主要因Q1为海风建设淡季；归母净利润环比上升141.18%，公司业绩随季度在逐步改善。 订单分析：截止2023年4月22日，公司在手订单约89.31亿元，其中海缆系统50.14亿元、陆缆系统24.48亿元、海洋工程14.69亿元。一季度中标订单方面，国内海陆缆系统累计中标金额约13亿元；海外方面，获得了国际著名石油巨头卡塔尔油气公司NFXP脐带缆项目，并且签署了争取一年多的InchCape海上输出缆供应前期工程协议(1.08GW,220kV)，协议金额约人民币1400万元，海外订单实现了较大突破。 充沛的在手订单为公司2023年产品交付奠定了基础，且目前公司海缆在手订单与产能基本匹配，因此我们预计2023年公司海缆或将实现满产。此外，叠加宁波未来工厂预留产能空间，未来公司海缆产能将充分满足接单能力，有望维持公司2023年的高增长。 盈利预测与投资评级：随着海上风电景气度持续上升，行业低谷已过，我们预计公司2023-2025归母净利润分别是1.5、1.9、2.5亿元，同比增长81%、26%和32%，截止4月24日的市值对应23-24年PE为21、17倍，维持“买入”评级。 风险因素：海风建设进度不及预期、上游原材料价格波动、行业竞争格局恶化等。 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 7,932 7,009 9,909 12,030 15,434 同比(%) 57.0% -11.6% 41.4% 21.4% 28.3% 归属母公司净利 1,189 842 1,526 1,920 2,528 润同比(%) 34.0% -29.1% 81.1% 25.8% 31.7% 毛利率(%) 25.3% 22.4% 25.5% 26.3% 26.0% ROE(%) 24.4% 15.3% 21.7% 21.5% 22.0% EPS（摊薄）（元） 1.81 1.22 2.22 2.79 3.68 P/E（倍） 28.27 55.60 20.85 16.57 12.59 P/B（倍） 7.21 8.49 4.53 3.56 2.77 EV/EBITDA 23.86 38.25 15.68 12.15 8.89 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月24日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,330 6,831 8,308 10,183 13,247 营业总收入 7,932 7,009 9,909 12,030 15,434 货币资金 1,676 2,258 2,980 4,022 5,543 营业成本 5,922 5,440 7,382 8,866 11,421 应收票据 8 28 27 33 42 营业税金及附加 34 23 40 48 62 应收账款 2,447 2,336 3,253 3,948 5,064 销售费用 134 147 208 265 309 预付账款 32 153 148 177 228 管理费用 173 112 218 265 309 存货 1,518 1,321 1,614 1,696 2,030 研发费用 266 238 337 421 494 其他 649 736 286 306 339 财务费用 11 21 25 25 19 非流动资产 2,054 2,356 3,414 4,147 4,760 减值损失合计 -1 -43 -4 -4 -4 长期股权投资 11 27 27 27 27 投资净收益 0 14 10 12 15 固定资产（合计） 757 1,723 2,467 2,952 3,316 其他 -19 -42 49 58 73 无形资产 280 324 313 301 290 营业利润 1,372 957 1,754 2,206 2,905 其他 1,007 282 607 867 1,127 营业外收支 -2 3 0 0 0 资产总计 8,384 9,188 11,721 14,330 18,007 利润总额 1,370 960 1,754 2,206 2,905 流动负债 3,413 2,440 3,448 4,137 5,286 所得税 181 118 228 287 378 短期借款 246 102 200 250 300 净利润 1,189 842 1,526 1,920 2,528 应付票据 1,102 918 1,214 1,457 1,877 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 734 752 1,011 1,215 1,565 归属母公司净利 1,189 842 1,526 1,920 2,528 润 其他 1,331 668 1,023 1,215 1,544 EBITDA 1,430 1,191 1,921 2,398 3,112 非流动负债 85 1,254 1,254 1,254 1,254 EPS（当年）（元） 1.81 1.22 2.22 2.79 3.68 长期借款 0 1,061 1,061 1,061 1,061 其他 85 193 193 193 193 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 3,498 3,694 4,702 5,391 6,540 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 4 0 0 0 0 经营活动现金流 586 647 1,863 1,932 2,310 归属母公司股东权益 4,882 5,494 7,020 8,939 11,467 净利润 1,189 842 1,526 1,920 2,528 负债和股东权益 8,384 9,188 11,721 14,330 18,007 折旧摊销 79 153 143 166 187 财务费用 21 38 49 52 54 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 0 -14 -10 -12 -15 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -729 -492 146 -205 -458 营业总收入 7,932 7,009 9,909 12,030 15,434 其它 27 120 9 11 14 同比(%) 57.0% -11.6% 41.4% 21.4% 28.3% 投资活动现金流 -464 -436 -1,190 -888 -785 归属母公司净利润 1,189 842 1,526 1,920 2,528 资本支出 -659 -444 -1,200 -900 -800 同比(%) 34.0% -29.1% 81.1% 25.8% 31.7% 长期投资 -7 6 0 0 0 毛利率(%) 25.3% 22.4% 25.5% 26.3% 26.0% 其他 201 2 10 12 15 ROE(%) 24.4% 15.3% 21.7% 21.5% 22.0% 筹资活动现金流 412 280 49 -2 -4 EPS（摊薄）（元） 1.81 1.22 2.22 2.79 3.68 吸收投资 0 0 0 0 0 P/E（倍） 28.27 55.60 20.85 16.57 12.59 借款 886 1,580 98 50 50 P/B（倍） 7.21 8.49 4.53 3.56 2.77 支付利息或股息 -164 -276 -49 -52 -54 EV/EBITDA 23.86 38.25 15.68 12.15 8.89 现金净增加额 534 487 722 1,042 1,521 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员， 2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助 理，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加 入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责工控&新能源车行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223