东方电缆（603606）：25Q1业绩超预期，海缆业务有望进入释放期

主要观点

• 业绩表现：2024年公司实现营业收入90.93亿元，同比增长24.38%；归母净利润10.08亿元，同比增长0.81%。其中，2024年Q4收入23.94亿元，同比增长22.10%；归母净利润0.76亿元，同比下降57.32%。2025年Q1实现营业收入21.5亿元，同比增长63.8%；归母净利润2.8亿元，同比增长6.7%，超出市场预期。
• 业务结构：2024年公司陆缆收入增速高于海缆，陆缆系统营业收入54.16亿元，同比增长41.52%。截至2025年3月21日，公司在手订单179.75亿元，其中海缆系统88.27亿元，陆缆系统63.53亿元，海洋工程27.95亿元。
• 产品分类调整：从2025年起，公司将定期报告中披露的产品分类从“海缆系统、陆缆系统和海洋工程”调整为“电力工程与装备线缆（绿色输电设施）、海底电缆与高压电缆（电力新能源）、海洋装备与工程运维（深海科技）”。
• 投资建议：预计公司2025/2026/2027年实现收入120.1/137.1/143.1亿元，同比+32.0%/+14.2%/+4.4%；预计实现归母净利润15.5/20.0/22.0亿元，同比+54.0%/+28.7%/+10.3%。对应当下23/18/16倍市盈率，维持“增持”评级。
• 风险提示：原材料价格波动、宏观经济下行、线缆行业竞争加剧、海上风电需求不及预期等风险。

关键数据

• 2024年财务指标：营业收入90.93亿元，同比增长24.38%；归母净利润10.08亿元，同比增长0.81%。
• 2025年E业绩预测：营业收入120.1亿元，同比增长32.0%；归母净利润15.5亿元，同比增长54.0%。
• 在手订单：截至2025年3月21日，公司在手订单179.75亿元，其中陆缆系统63.53亿元。

研究结论

公司2024年业绩符合预期，2025年Q1业绩超出市场预期。陆缆业务增长显著，海缆业务有望进入释放期。公司调整产品分类，聚焦电力工程与装备线缆、海底电缆与高压电缆、海洋装备与工程运维等领域。预计未来几年公司收入和利润将保持增长，维持“增持”评级。