坚持鲜战略,维持“增持”评级 新乳业2022Q4营收25.27亿元,同比增9.04%;归母净利0.51亿元,同比降8.78%。 2023Q1营收25.21亿元,同比增8.84%;归母净利0.61亿元,同比增40.56%。 由于原料成本下行、业务结构优化,我们上调2023-2024年净利为5.2、6.5亿元(前次为4.9、6.1亿元),并新增2025年盈利预测8.7亿元,EPS为0.59、0.75、1.01元,当前股价对应PE为28.3、22.3、16.7倍,公司坚持鲜战略,盈利能力持续提升,维持“增持”评级。 春节需求较好,收入稳步增长 2023Q1营收同比增8.84%,鲜奶等低温产品持续增长。展望2023年,公司坚持鲜立方战略,做大做强鲜奶、低温特色酸奶品类,并不断提升核心渠道如线上渠道、订奶上户渠道占比,预计公司营收可稳步增长。 净利率提升主因毛利率提升 2023Q1公司净利率同比增0.51pct至2.48%,主因毛利率提升。2023Q1毛利率同比增3.1pct至27.06%,主因:(1)原奶价格下行;(2)产品结构优化。费用投入持续优化下管理费率降0.8pct。展望2023年,持续投入品牌费用下预计销售费率稳中略增;预计奶价处于可控的下行趋势,且公司持续推新,重点布局高毛利产品,产品结构优化下毛利率可提升,预计净利率可稳步提升。 产品结构升级、费用优化,盈利能力可持续改善 公司份额持续提升,2022年低温鲜奶收入同比保持双位数增长,市占率超过10%。 公司盈利能力可持续改善,发展潜力较大:(1)产品持续推新,2021年新品贡献超10%;(2)产品结构不断升级;(3)内生增长强劲,2022年唯品自有品牌收入同比增长50%;(4)上游奶源布局进一步完善,牧场建设稳步推进,目前自有奶源占比以提升至50%;(5)渠道持续深耕,推动城市群策略,重点城市群销售额同比增长超过20%,华东、川南增50%以上,大湾区增超100%。 风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要