业绩表现短期承压，关注公司经营优化效果

核心观点

2025年二季度公司业绩同比下滑。2025年上半年公司实现营业收入205.5亿元（+11.4%），归母净利润0.52亿元（-84%）。其中二季度单季公司实现营业收入101.5亿元（+10.9%），归母净利润1.21亿元（-50%）。

二季度收入增速仍然维持双位数增长，网络融合项目继续推进。主要得益于公司深化快运产品分层策略，推进主营产品时效升级，推出经济产品满足客户多元化需求，同时提升交付质量和强化销售资源投入。2024年德邦逐步推进双网融合项目，分拨中心数量从2023年底的190个减少至2025H1的133个，预计融合项目将持续贡献收入增长并带动利润改善。

关键数据

• 营业收入：2025年上半年205.5亿元（+11.4%），二季度101.5亿元（+10.9%）
• 归母净利润：2025年上半年0.52亿元（-84%），二季度1.21亿元（-50%）
• 人工成本：同比增长5.6%，占收入比同比减少2.04pct
• 运输成本：同比增长30.2%，占收入比同比提升6.485pct
• 毛利率：上半年5.33%（-2.29pct），二季度6.69%（环比+2.7pct）
• 净利率：上半年0.25%（-1.55pct）
• 期间费用率：5.15%（-0.96pct）

研究结论

公司业务结构变化及加大运输资源投入导致盈利能力承压。尽管公司推进精益管理和科技赋能，但运输成本大幅增加仍拖累毛利率和净利率。二季度开始优化产品结构和控制资源投入，毛利率环比改善。

考虑到宏观经济承压影响高端物流需求，且公司资源投入加大，下调盈利预测：2024-2026年归母净利润分别为6.2/8.6/10.7亿元（25-26年调整幅度-45.9%/-38.9%），分别同比变化-28%/+38%/+25%。维持“优于大市”评级，看好公司中长期成长性。

风险提示

宏观经济增长低于预期，网络融合效果不及预期。