固定收益量化周报：模型观点偏谨慎，股债相关性仍较高

2025-09-08 徐亮民生证券张曼迪

市场表现：本周收益率曲线窄幅震荡，国债和国开债中短期限利率下行，农发债和口行债短端利率下行幅度较大，其中国债30年期品种收益率下行2.5BP，国开债6年左右位置收益率下行2.4BP。一级市场方面，5只国债发行，政金债中8只国开债、6只农发债和1只口行债发行，25贴现国债全场倍数达3.08倍，25国开清发04全场倍数达5.51倍，农发债和口行债整体倍数较低。
模型观点：综合量化模型整体看空，期限轮动模型、多空比模型和分位数模型提供主要打分权重。截至9月5日，多空比模型和基金久期模型看多，其余模型均看空。基金久期模型于9月3日由看空转为看多。
机构行为：基金对10年政金债和10年及30年国债的滚动累计净买入持续上行，农商行对10年政金债和30年国债的累计交易从净买入转为净卖出，证券公司对3类长端利率债累计交易从净卖出转为净买入。
股债相关性：近期股债相关性较高，7月22日至9月5日相关系数达78.7%，超过近3年其他区间，可能成为新趋势。
风险提示：利率债发行节奏加快、经济增长预期变化、货币政策不确定性、流动性风险、利率波动风险、模型测算风险。