受投资收益扰动影响，H1业绩同比下滑83.3%

公司发布2025年半年报，受投资收益扰动影响，H1业绩同比下滑。2025H1，公司实现营业收入94.1亿元，同比下降5.6%，归母净利润24.2亿元，同比下降11.8%。其中2025Q2，营业收入46.2亿元，同比下降28.7%，归母净利润12.1亿元，同比下降19.2%。

路费收入表现平稳，配套服务及清洁能源收入同比下降

• 2025H1，剔除建造收入后营业收入同比下降0.99%。通行费收入46.04亿元，同比增长1.65%，主要受沪武高速改扩建影响。配套服务业务收入8.28亿元，油品销售受单价下降影响同比下降4.80%；清洁能源业务收入3.35亿元，主因海上风电项目上网电量减少，同比下降3.70%。

毛利率同比改善，财务费用下降约8%

• 营业成本62.86亿元，同比下降9.80%，剔除建造成本后同比下降6.37%。毛利率33.17%，同比提升3.14pct，主因封闭施工及养护规模减少。财务费用4.38亿元，同比下降7.67%；投资收益7.00亿元，同比下降33.24%，主因江苏银行分红周期调整及参股路桥投资收益下降。

H1投资支出同比增加7.6%，在建项目稳步推进

• 投资支出44.27亿元，同比增长7.6%。截至2025H1，资产负债率45.79%，同比增加1.12pct。在建项目包括宁扬长江大桥北接线、锡宜高速南段扩建等，2025H2资本支出预计49.46亿元。

盈利预测与投资建议

• 预计2025-2027年营业收入分别为232.93/233.25/225.37亿元，同比增速0.41%/0.14%/-3.38%；归母净利润分别为50.67/51.68/53.51亿元，同比增速2.43%/1.99%/3.54%；EPS分别为1.01/1.03/1.06元。维持“增持”评级，理由为公司路产区位优势显著，并维持稳健高分红政策。

风险提示

• 经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。