2022H1归母净利受疫情影响同比下滑4%。公司于2022年8月29日晚披露2022年半年报,2022H1公司收入51亿元,同比+83%,归母净利润5.85亿元,同比下滑4.1%,实现扣非归母净利润5.6亿元,同比下滑3.4%,单看Q2,公司实现收入23.4亿元,同比+44%,实现归母净利润2.95亿元,同比下滑21%,实现扣非归母净利润2.8亿元,同比下滑22%。公司二季度业绩主要因为疫情影响而承压。 公司毛利率环比有所提升,费用率基本维持稳定:2022Q2公司毛利率24.5%,较Q1环比提升了4.3pct,销售费用率6.9%,环比提升了1.2pct,归母净利率12.6%。 黄金产品销售体系逐步完善,对收入增长拉动明显:2022H1公司素金类产品收入39.2亿元,同比+221%,占比76.9%,镶嵌类产品收入5.1亿元,同比-44%,占比10.1%,品牌使用费3.1亿元,同比-8.3%。黄金产品收入主要得益于公司在大力推广黄金产品,黄金销售体系和产品体系逐步完善,展销模式持续发力,同时近年来工艺设计不断进步,黄金产品重获年轻一代消费者青睐,公司快速调整产品定位为“黄金为主力产品,钻石为核心产品”。构建黄金产品消费矩阵,打造了有针对性的产品。 拓店稳步推进中,静待省代模式发力:分渠道来看,2022年H1,公司自营线下收入5.7亿元,同比-12%,主要因为Q2受疫情影响较大,电商业务收入6亿元,同比+39%,疫情下线上销售有一定发力回补,加盟业务收入38亿元,同比+140%,其中黄金产品收入30亿元,同比+693%,截至2022年6月底,公司总门店数量达到了4525家,上半年净增23家。其中一二线城市门店总数1362家,占比30%,三四线城市及以下门店总数3163家。 盈利预测与投资评级:周大生是我国头部的黄金珠宝品牌,渠道规模优势突出,省代模式下有望加速拓店,考虑到疫情对线下黄金珠宝的影响,我们维持公司2022-24年归母净利润13.9/16.5/20亿元,最新股价对应2022-24年PE为10/9/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复,终端消费恢复不及预期