2024年半年报点评：石油化工需求不及预期，H1业绩同比下滑83.3%

武进不锈（603878.SH）2024年半年报点评 石油化工需求不及预期，H1业绩同比下滑2024年08月28日 事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收15.32亿元，同比减少16.2%；归母净利润1.4亿元，同比减少24%；扣非归母净利1.32亿元，同比减少24.3%。2024Q2，公司实现营收8.02亿元，同比减少16.5%、环比增长9.8%；归母净利润0.72亿元，同比减少35.5%、环比增长5.7%；扣非归母净利0.67亿元，同比减少37.4%、环比增长3.3%。 点评：产品销量同比下滑，H1毛利率同比提升 ①量：产品销量同比下滑。2024H1，武进不锈无缝管销量为2.30万吨，同比下滑12.62%，焊管销量为1.63万吨，同比下滑2.11%；24Q2，无缝管销量为1.14万吨，同比下滑20.37%，环比下滑2.31%，焊管销量为0.92万吨，同比增长29.31%，环比增长30.11%。 ②价：H1毛利率同比提升。2024H1，无缝管价格为48507元/吨，同比增长6.17%，焊管价格22593元/吨，同比下滑19.47%，公司毛利率为16.60%，同比增长0.71pct，其中无缝管毛利率为17.16%，同比增长 0.74pct，焊管毛利率为15.69%，同比增长0.58pct；Q2，无缝管价格为 50606元/吨，同比增长7.30%，焊管价格21969元/吨，同比下滑26.79%，公司毛利率为15.01%，同比减少2.35pct，环比下滑3.34pct。 未来核心看点：产品品质卓越，高端产能扩张 ①公司装备能力齐全。报告期内，公司新购置U型管生产线1套，大口径焊管旋转式固溶生产线1套，不锈钢管离线内外壁清洗流水线2套，LG40冷轧管 机3台，JZ100-16辊钢管矫直机1台，钢管6磨头修磨机2台，为公司拓展高端领域市场奠定坚实的硬件基础。 ②贯彻精益化生产，确保产品卓越品质。公司通过了ISO9001、ISO14001、OHAS18001和SA8000等体系认证，通过了挪威船级社（DNV）、韩国船级社（KR）、美国船级社（ABS）、法国船级社（BV）、意大利船级社 （RINA）、中国船级社（CCS）、英国船级社（LR）、欧盟认证（PED）、美国石油协会（API）会标认证和挪威石油标准化组织（NORSOKM650）认证。报告期内，公司顺利通过了PED焊管证书和DNV-GL船级社证书的复证工作。 ③公司积极增产把握市场机遇。公司年产2万吨高端装备用高性能不锈钢无缝管项目”结项，将有效扩充高端产能，提升公司盈利能力。 盈利预测与投资建议：公司高端产品销量增长，产业布局优化升级，我们预计2024-2026年公司归母净利润依次为3.35/3.86/4.17亿元，对应8月27日收盘价，PE为9x、8x和7x，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,516 3,336 3,746 4,056 增长率（%） 24.2 -5.1 12.3 8.3 归属母公司股东净利润（百万元） 352 335 386 417 增长率（%） 63.4 -4.7 15.2 8.1 每股收益（元） 0.63 0.60 0.69 0.74 PE 8 9 8 7 PB 1.0 1.0 1.0 0.9 风险提示：原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年08月27日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：5.23元 分析师邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱：qiuzuxue@mszq.com 分析师任恒 执业证书：S0100523060002 邮箱：renheng@mszq.com 相关研究 1.武进不锈（603878.SH）2023年年报及2 024年一季报点评：火电锅炉管需求释放，分红再度提升-2024/05/02 2.武进不锈（603878.SH）2023年三季报点评：量价齐升，化工+出口超预期-2023/10/29 3.武进不锈（603878.SH）2023半年报点评：化工+出口超预期，火电锅炉管蓄势待发-2023/08/23 4.武进不锈（603878.SH）2023H1业绩快报点评：需求维持高景气，H1业绩同比大增 -2023/07/12 5.武进不锈（603878.SH）2022年年报点评：火电锅炉管需求释放，高端管材龙头盈利增长-2023/04/07 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,516 3,336 3,746 4,056 成长能力（%） 营业成本 2,930 2,777 3,117 3,381 营业收入增长率24.21 -5.12 12.31 8.28 营业税金及附加 12 17 19 20 EBIT增长率79.78 0.29 12.98 7.01 销售费用 51 43 49 53 净利润增长率63.43 -4.69 15.23 8.06 管理费用 93 90 101 110 盈利能力（%） 研发费用 38 37 42 45 毛利率16.66 16.76 16.81 16.65 EBIT 388 389 439 470 净利润率10.00 10.05 10.31 10.29 财务费用 -4 6 3 1 总资产收益率ROA8.26 7.84 8.48 8.65 资产减值损失 -22 -15 -13 -13 净资产收益率ROE12.56 11.81 12.91 13.17 投资收益 11 10 11 12 偿债能力 营业利润 406 377 433 467 流动比率3.07 3.16 3.07 3.02 营业外收支 2 0 1 2 速动比率1.83 1.96 1.85 1.80 利润总额 408 377 434 469 现金比率0.62 0.68 0.62 0.59 所得税 56 41 48 52 资产负债率（%）34.27 33.68 34.30 34.31 净利润 352 335 386 417 经营效率 归属于母公司净利润 352 335 386 417 应收账款周转天数65.98 71.79 71.79 71.79 EBITDA 470 474 531 569 存货周转天数148.23 153.36 153.36 153.36 总资产周转率0.87 0.78 0.85 0.87 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 640 691 703 734 每股收益0.63 0.60 0.69 0.74 应收账款及票据 672 673 757 821 每股净资产4.99 5.06 5.33 5.65 预付款项 24 24 27 29 每股经营现金流0.36 0.88 0.59 0.72 存货 1,190 1,151 1,296 1,408 每股股利0.27 0.41 0.43 0.46 其他流动资产 655 688 717 739 估值分析 流动资产合计 3,180 3,227 3,500 3,730 PE8 9 8 7 长期股权投资 0 0 0 0 PB1.0 1.0 1.0 0.9 固定资产 789 769 741 723 EV/EBITDA5.51 5.46 4.88 4.55 无形资产 132 132 131 131 股息收益率（%）5.16 7.88 8.16 8.82 非流动资产合计 1,078 1,050 1,053 1,095 资产合计 4,258 4,277 4,553 4,825 短期借款 45 20 20 20 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 774 788 884 959 净利润352 335 386 417 其他流动负债 218 212 237 256 折旧和摊销82 85 92 99 流动负债合计 1,037 1,020 1,141 1,235 营运资金变动-266 45 -159 -124 长期借款 79 79 79 79 经营活动现金流200 492 333 405 其他长期负债 343 342 342 342 资本开支-88 -70 -96 -140 非流动负债合计 422 420 420 420 投资0 0 0 0 负债合计 1,459 1,440 1,562 1,656 投资活动现金流-166 -57 -85 -128 股本 561 561 561 561 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资-47 -77 0 0 股东权益合计 2,799 2,837 2,992 3,169 筹资活动现金流97 -384 -236 -246 负债和股东权益合计 4,258 4,277 4,553 4,825 现金净流量131 51 13 31 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、