传统主业经营稳健，玻璃基业务逐步贡献收入

核心观点与关键数据

• 传统业务经营稳健：2025年上半年公司实现营收11.90亿元，同比增长14.20%，其中显示面板相关玻璃精加工和显示器件产品业务实现增长并保持盈利。毛利率提升至19.03%，但净利率为-3.41%，主要受研发投入加大、管理费用增长及折旧摊销影响。2025年第二季度营收6.42亿元，同比增长24.34%，环比增长17.30%。
• 玻璃基业务逐步贡献收入：子公司德虹的玻璃基线路板和灯板产品在MNT显示器产品实现批量生产和商用，并持续导入多个拟量产项目。德虹2025年上半年实现营收0.79亿元，2024年全年为0.54亿元，显示玻璃基技术在显示领域进入产业化应用，逐步贡献收入。德虹显示产线良率达95%以上，具备稳定规模量产能力。
• TGV技术发展与应用：公司持续推进玻璃基TGV技术发展，产品满足全球知名品牌企业Micro LED产品需求。在半导体领域，玻璃基多层互连GCP技术在光模块/CPO、射频通信、半导体先进封装等领域应用，多个产品和项目处于持续开发验证阶段，包括与国内头部企业合作开发CPO光电共封解决方案、5G-A/6G通信射频天线振子产品、玻璃基雷达射频器件等。

研究结论

• 盈利预测：预计公司2025/2026/2027年分别实现营收30.53/42.28/62.17亿元，归母净利润0.68/1.84/3.46亿元，对应PE估值分别为127.77/47.52/25.23倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予公司“增持”评级，主要基于公司传统主业稳健、玻璃基产业布局成效显著、德虹逐步贡献收入、TGV技术研发与应用场景探索等。
• 风险提示：技术发展不及预期、需求不及预期的风险。

免责声明

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