美债与人民币汇率周报：收窄的联储降息博弈与展开的国内财政空间

核心观点与关键数据

收缩的联储降息博弈

• 美联储降息空间收窄：年内剩余降息空间大概率在25至50个基点之间，长端美债利率将延续震荡格局。
• 美联储表态转变原因：
  • “暗线”：总统选举临近，美联储倾向于保持中性以规避“助选”嫌疑。
  • “明线”：美国经济数据（就业和通胀）偏强，9月非农就业人数大幅走强，9月CPI同比和环比超预期，不支持快速降息。
• 关键数据：
  • 9月非农就业人数：25.4万（预期15万），创半年最大增幅。
  • 9月CPI同比：2.4%（预期2.3%），环比+0.18%（预期+0.1%）。
  • 超级核心通胀环比：0.55%，连续第三个月环比走高。

展开的国内财政空间

• 财政政策思路：通过调升地方政府债务限额显性化隐债，扩大地方专项债使用范围（土地储备、收购存量商品房）。
• 全年财政收支缺口：
  • 初步估算：1.3万亿（公共财政收入缺口），若四季度增速回升，缺口可能收敛至0.7万亿。
  • 实际缺口：0.5万亿以内（假设支出完成度略低）。
• 资金来源：
  • 纵向：地方债务结存限额（4000亿）、预算稳定调节基金等。
  • 横向：央行及特定金融机构上缴利润、国有资本经营预算。

过去一周市场回顾

• 美债：10年期美债利率中枢上行，受9月非农数据、CPI超预期及美联储讲话影响，波动加大。
• 人民币汇率：对美元汇率震荡，国庆假期后低开转为震荡，振幅收窄；在岸和离岸汇率贬值，逆周期因子绝对值回升，流动性边际收紧。

研究结论

• 短期人民币汇率：受内部因素（财政政策预期、权益市场表现）影响更大。
• 美联储降息：节奏放缓，11月和12月各降25个基点可能性较高。
• 财政政策：年内重心是落实现有政策，通过存量资金和调入资金补足缺口。

风险提示

• 美国高利率对通胀压制力度不及预期。
• 美联储降息节奏慢于市场预期。
• 美国金融系统风险意外暴露。