宏观专题报告：如何看待后市宏观叙事的变化？

一、当前权益市场与基本面的背离

• 近期权益市场上涨的主要驱动力来自流动性，而非基本面。
• 宏观和微观流动性保持充裕，M1-M2剪刀差扩大，非银存款显著增加，反映活钱流入金融市场。
• 居民存款下降，非银存款增加，显示万亿居民存款可能流入金融市场。

二、当前的资金入市情况

• 与924行情相比，本轮资金入市参与度可能更高，公募、私募及杠杆资金参与度较高。
• 近期ETF净流入并不显著，更多资金转向港股市场。
• 偏股公募基金发行回暖，私募仓位上升，两融余额突破2万亿元，券商自营等机构资金可能也有配置切换迹象。

三、股市与国内利率逐步“脱钩”

• 利率下行空间有限，股市对利率逐步脱敏，市场提前定价盈利修复与资本流入预期。
• 美联储有望重启降息周期，带来全球资本再配置，A股作为新兴市场重要资产有望受益。
• 居民超额储蓄规模达24万亿元，若市场赚钱效应持续、资本市场改革深化、经济预期改善，部分资金有望流向股市。

四、市场情绪与风格再平衡

• 市场情绪尚未达到极端亢奋，但关注微观交易拥挤带来的风格再平衡。
• TMT风格趋于交易拥挤，风格再平衡可能带来新的机会。
• 自上而下可关注的宏观叙事包括：经济再平衡与再通胀，政策向服务消费倾斜，美联储降息预期交易下有色、化工品等品种受益。
• 其他潜在成长产业叙事包括创新药、固态电池、AI应用等产业技术和商业化突破等。

五、风险提示

• 经济超预期下行风险，美联储降息落空引发流动性预期修正，居民存款搬家节奏较慢，市场投机情绪过热引发监管风险等。