财政压力下的货币政策：财政主导的前瞻性分析（英）

本文通过实证分析检验了财政主导现象，即央行在制定利率时是否受到财政状况的影响。研究采用前瞻性的泰勒规则框架，将财政平衡预期纳入利率设定模型，并分析了52个经济体30多年的数据。

研究发现，央行确实会对财政失衡做出反应，但反应程度受到收入水平和制度因素的影响。具体而言：

• 财政主导现象确实存在，且在以下情况下更为明显：
  • 新兴经济体，特别是央行独立性较低、债务占GDP比重较高且没有债务规则的经济体。
  • 汇率债务占比高的经济体，央行会通过维持高利率来稳定汇率，从而加剧财政主导。
• 央行独立性是关键因素：
  • 法定通胀目标制经济体中，财政主导现象更为普遍，但这也可能与这些经济体央行独立性较低有关。
  • 央行独立性高的经济体，通胀目标制并不能有效避免财政主导。
• 财政规则的设计至关重要：
  • 预算平衡规则可能会引发更强的财政紧缩措施，进而迫使央行降低利率，加剧财政主导。
  • 债务规则能够有效缓解财政主导压力，因为它们给予财政当局更多灵活性来维持债务可持续性，而不会影响央行制定利率的能力。
• 近年来财政主导现象加剧：
  • 2022-2023年，央行对财政失衡的反应强度有所上升，这将对未来的政策制定构成挑战。

研究结论表明，财政主导会导致货币政策设置不理想，特别是在债务脆弱性加大的时期。因此，设计有效的财政规则和加强央行独立性对于缓解财政主导至关重要。