谁获得了出口暴利？主导货币定价下的汇率、出口盈利能力和国民储蓄（英）

本文探讨了在主导货币定价（DCP）下，实际汇率如何影响出口收益的分配，以及这对国民储蓄的影响。文章的核心观点是，在DCP下，实际汇率作为分配机制，将出口收益在生产者和消费者之间进行分配，进而影响企业的盈利能力和国民储蓄。

主要机制：

• 出口收益以美元计价，当美元出口收入上升时，如果实际汇率稳定，那么这些收益将几乎一对一地转化为更高的本币出口收入和企业利润；如果实际汇率升值，那么部分收益将转化为消费者手中的更便宜的进口商品，从而压缩出口商的利润空间。
• 由于企业具有更高的边际储蓄倾向，因此国民储蓄应响应实际本币出口收入，即归国内生产者所有的部分，而不是美元收入本身。

实证结果：

• 使用1982-2022年42个经济体的五年面板数据，研究发现，实际本币出口收入每增加GDP的1个百分点，国民储蓄率就会上升约0.27个百分点，而美元出口收入一旦包含实际本币出口收入，就没有统计意义上的独立效应。
• 中国、巴西和秘鲁在商品繁荣时期的对比，以及中国加入WTO后的出口激增和阿根廷2002年的贬值，都验证了该机制及其时间性。
• 从41个国家估计的系数可以准确预测中国2002-2007年9.7个百分点的储蓄增加（误差仅为0.1个百分点）。

研究结论：

• “全球储蓄过剩”可以重新解释为出口繁荣的汇总结果，在这些繁荣中，当实际汇率保持稳定时，收益不均衡地归于高储蓄的生产者。
• 实际汇率和财政政策共同决定了美元出口收益如何转化为本币盈利能力和国民储蓄。当货币保持稳定且财政平衡时，出口收益将归生产者所有并转化为更高的储蓄；当货币升值而政府扩大支出时，收益将被用于消费。
• 该机制有助于解释中国2000年代初的储蓄激增及其后续回落，以及秘鲁和巴西对比鲜明的轨迹。它表明，在美元计价下，汇率不仅通过相对价格，而且是决定经济体如何将出口收益转化为储蓄、投资和结构转型的关键因素。