市场分析
受欧佩克解除第二层限产消息影响，上周油价先扬后抑重心走低，布伦特跌至65.5美元/桶，WTI回落至62美元/桶。月差方面，Brent与WTI月差小幅回落，Dubai月差高位回落但依然最强。短端结构显示北海实货偏弱，实货贴水方面，北海、西非、地中海原油贴水持稳，乌拉尔对Dubai贴水持续回落，中东原油实货贴水仍偏强，Dubai首行依然强势，拉美圭亚那原油贴水近期企稳，北美库欣WTI三角价差延续走阔。地区价差方面，Brent-Dubai-EFS反弹至0.6美元/桶，东强西弱趋势延续，WTI-Brent价差拉宽至4美元/桶，Dubai强于Brent强于WTI。成品油价差方面，除燃料油裂解价差外，其他成品油裂解价差普遍走高，受尼日利亚丹格特运行不稳影响。
石油库存
全球海陆原油库存（不含中国不含美国SPR库存）环比略有下降至28.4亿桶。中国陆上原油库存持续增加，总量约11.73亿桶（不含地下SPR），补库速度下降，部分原油属于敏感油，因地炼开工率疲软而累库。原油浮仓方面，全球浮仓原油库存5800万桶，伊朗原油浮仓维持在2000万桶。成品油库存方面，全球成品油库存基本持稳，但库存水平维持5年同期低位，ARA柴油库存加速回升至5年同期平均水平。
原油船期
全球原油发货量环比小幅回升至4280万桶/日，高于去年同期水平。OPEC发货量维持低迷小幅回升，在1960万桶/日左右。沙特原油出口反弹至620万桶/日，拉美发货量维持高位在510万桶/日，巴西发货仍在高位220万桶/日，圭亚那新FPSO投产未在装船数据上体现发货量维持在70万桶/日左右。西非发货量维持在360万桶/日，北非发货量持稳在230万桶/日。北美方面，加拿大原油发货量维持在80万桶/日，美国发货回升至380万桶/日，俄罗斯发货量回升至330万桶/日，哈萨克斯坦发货量略有回落至160万桶/日，阿塞拜疆原油发货量恢复至50万桶/日，北海方面发货量小幅下降至190万桶/日。全球到货方面，近期略有下降至4250万桶/日，东北亚到货量明显回落至1480万桶/日，南亚到货量维持在480万桶/日，东南亚进口回升至370万桶/日，美国到货量维持在280万桶/日，欧洲到货坚挺维持在1000万桶/日。
原油供应
上周全球没有重大突发断供事件。欧佩克决定解除第二层限产166万桶/日，每个月恢复13.7万桶/日，持续至2026年8月。伊拉克库尔德石油出口仍未恢复。拉美供应增长加速，巴西在4个FPSO项目投产支撑下供应增长强劲，圭亚那新的ESPO已投产加速原油供应增长。墨西哥政府通过多种方式支持墨西哥国家石油公司缓解债务危机。
炼厂检修与利润
截至9月5日当周，全球炼厂停产量下降30万桶/日至600万桶/日，主要得益于中国和南亚地区主要炼厂的重启。全球炼厂停产量预计将在截至9月12日的一周内进一步减少55.7万桶/日。美国炼厂平均停工量达48万桶/日，主要源于PADD 5地区停产。西北欧及地中海地区炼油厂平均停产量达27万桶/日。俄罗斯炼油厂停产量预计将攀升至194万桶/日。中东炼油厂停产量预计将维持在30万桶/日直至9月中旬。亚洲炼厂停产量降至146万桶/日，但预计到9月12日将小幅回升至150万桶/日。拉丁美洲报告的原油减产量平均为115万桶/日。非洲炼油厂停产量维持在25.5万桶/日。
地缘政治
俄乌和谈再度陷入僵局，乌克兰对俄罗斯能源基础设施的打击力度加大。美国对印度的25%二级关税已生效，但印度并未显著减少俄油采购。特朗普威胁打击委内瑞拉非法移民与毒贩组织，但预计不会对委内瑞拉石油供应产生影响。短期需关注未来俄乌局势发展，特朗普可能增加或放松俄罗斯制裁。俄罗斯北极2号LNG液化终端正式发货引发关注。
流动性
近期基金净多仓位持续回落，WTI原油净多仓位降至年内低位，在基本面偏空背景下基金做多热情持续下降。
整体预判
随着欧美炼厂检修以及拉美供应不断增加，西区市场已出现过剩压力，东区市场由于中东出口偏低，整体基本面相对坚挺。但总体来看，随着8月需求旺季结束，原油市场将迎来四季度过剩压力，月差结构已得到印证。市场依然忌惮特朗普可能对俄罗斯加大制裁，做空仍需该事件进一步明朗化。
策略
油价短期维持区间震荡，中期（四季度至明年一季度）维持空头配置。
风险
下行风险：美国放松俄罗斯石油制裁，宏观黑天鹅事件。上行风险：美国加大俄罗斯石油制裁、中东冲突导致大规模断供。
