环保行业跟踪周报：垃圾焚烧国补回收显著加速，环卫无人化迎发展机遇

核心观点

• 垃圾焚烧行业： 国补回收加速，资本开支下降推动分红提升，供热和IDC合作等提质增效促进ROE和估值双升。
• 水务行业： 市场化和现金流拐点推动行业成长，下一个垃圾焚烧将是水务行业。
• 环卫装备行业： 电动化渗透率加速，无人化兴起带来发展机遇。

关键数据

• 25H1垃圾焚烧板块收入+1%，归母净利+8%，毛利率+2.9pct，财务费用率-0.6pct，净利率+1.4pct。
• 25H1板块经营现金流净额69亿元（+9%），资本开支38亿元（-19%），自由现金流32亿元。
• 25H1，7家垃圾焚烧公司平均吨发（还原供热后）同比+1.8%，吨上网同比+1.2%。
• 25年M1-7，环卫车合计销量43967辆（+3.3%），其中新能源环卫车销售7095辆（+77.6%），新能源渗透率16.14%（+6.75pct）。

研究结论

• 垃圾焚烧： 关注经营提效、B端拓展和C端顺价，增厚盈利和改善现金流。
• 水务： 自由现金流改善带来PE估值提升空间，水价改革推动长期成长和估值提升。
• 环卫装备： 重点关注新能源环卫装备和无人化环卫设备。