医药行业月报（2025年7期）：近期关注WCLC上的中国创新药

2025年9月3日 报告摘要 行情回顾：1）2025年8月恒生综合行业指数上涨2.6%，恒生医疗保健指数上涨2.1%，跑输市场0.5个百分点，8月涨幅行业第七，2025年至今涨幅第二。截止8月29日医药行业市值占比6.2%，持续上升。子板块中互联网医疗上涨最多为26%，主要由京东健康和平安好医生带动，下跌板块包括医疗服务（-3%）、医药流通（-1%）和CRO（-1%）。在资金流向方面，港股南向资金净买入从去年年底开始逐月放大，虽然5月港股通南向净买入较少，但7月之后的净买入又回升，8月的净买入为1122亿。2）8月沪深300指数上涨10.3%，医药生物（申万）指数上涨2.6%，跑输市场7.7个百分点。13个医药子行业（申万）中，涨幅最高的是医疗耗材（8.1%）和医疗设备（7.0%）和医院（6.9%），下跌的子行业包括原料药（-3.2%）、线下药店（-2.5%）等。 民银国际研究团队 分析师：朱倩岚电话：+852 3728 8029Email：vickyzhu@cmbcint.com 相关研究报告 医药月报（第3期）：药品单独征税在即，关注创新药-20250509医药行业研究：特朗普降低美国药价将触动利益集团–20250513民银国际医药月报（第4期）：中国创新药板块国际化进程加速-20250603民银国际医药月报（第5期）：医保支持创新药产业高质量发展–20250702民银国际医药月报（第6期）：中国创新药产业迎来价值重估–20250804 本月行业观点：2025年上半年业绩创新药公司的表现亮眼，医疗器械则由于国家医保控费、中美关税和地缘政治双重承压，但医疗设备行业复苏，即将走出黑暗时刻。8月国家医保局发布了2025年国家医保药品目录及商保初审药品名单，通过形式审查药品534个，新增设的商保创新药目录包含121个药品通用名，涉及的创新药包括恒瑞医药的瑞康曲妥珠单抗、加科思的戈来雷塞片、赛诺菲的艾沙妥昔单抗、强生的埃万妥单抗注射液、科伦博泰TROP2 ADC芦康沙妥珠单抗、吉利德的戈沙妥珠单抗、礼来的替尔泊肽等，商保则包括先声药业的脑卒中新药依达拉奉右莰醇舌下片、远大医药的钇[90Y]微球注射液等。医保谈判以往在年底11-12月，谈判结果将由企业自行公布，谈判价格一般陆续在明年披露。同时，我们建议投资者关注近期将举办的世界肺癌大会WCLC上的中国创新药数据公布，包括复宏汉霖的PD-L1 ADC、康方生物的双抗AK104、君实生物的BTLA单抗、中国生物制药的双抗ADC、艾力斯的伏美替尼和迪哲医药的舒沃替尼等。 资料来源：Bloomberg、民银国际 风险提示：市场回顾数据不代表未来市场走势；行业政策、公司基本面变动等因素可能会造成股价变动。 目录 一、行情回顾......................................................................................3二、行业新闻整理.............................................................................4三、风险提示......................................................................................6 一、行情回顾 港股医药板块表现 2025年8月恒生综合行业指数上涨2.6%，恒生医疗保健指数上涨2.1%，跑输市场0.5个百分点，8月涨幅行业第七，2025年至今涨幅第二。截止8月29日医药行业市值占比6.2%，持续上升。子板块中互联网医疗上涨最多为26%，主要由京东健康和平安好医生带动，下跌板块包括医疗服务（-3%）、医药流通（-1%）和CRO（-1%）。 数据来源：Bloomberg，民银国际 数据来源：Bloomberg，民银国际 从子板块估值来看，2025年低于1.0倍PEG的子板块为中药、CRO和制药，医药流通、医疗器械和医疗服务处于1.0-2.0倍PEG的区间。2026年低于1.0倍PEG的子板块为医疗服务和中药，处于1.0-2.0倍PEG区间的为医药流通、CRO和医疗器械，估值高于2倍PEG的为互联网医疗和制药。 数据来源：Bloomberg，民银国际 数据来源：Bloomberg，民银国际 在资金流向方面，港股南向资金净买入从去年年底开始逐月放大，虽然5月港股通南向净买入较少，但7月之后的净买入又回升，8月的净买入为1122亿。 数据来源：Choice，民银国际 A股医药板块表现 8月沪深300指数上涨10.3%，医药生物（申万）指数上涨2.6%，跑输市场7.7个百分点。13个医药子行业（申万）中，涨幅最高的是医疗耗材（8.1%）和医疗设备（7.0%）和医院（6.9%），下跌的子行业包括原料药（-3.2%）、线下药店（-2.5%）等。 二、行业新闻整理 8月4日，据财联社记者从赛诺菲方面获悉，市场上流传的赛诺菲停止波立达(阿利西尤单抗注射液)在中国市场的供应的通知属实。赛诺菲方面表示，停供是因为全球供应方面的问题，以及公司在中国心血管产品策略的升级：公司去年年底与箕星药业的Aficamten达成了大中华区BD合作协议，近期也宣布了获得维亚臻在研药物普乐司兰钠注射液大中华区权利，公司在华的心血管产品策略将进行整体升级。 国家金融监督管理总局上海监管局等7部门印发《关于促进商业健康保险高质量发展助力生物医药产业创新的若干措施》的通知，持续优化城市定制型医疗保险产品，打造具有区域特色的“沪”系列健康保险产品。继续做优做强“沪惠保”，在基础数据支撑基础上，支持将创新药械纳入保障，提高参保人群覆盖面。鼓励发展面向不同群体、覆盖更多创新药械的健康保险产品，加快发展商业护理保险。 8月12日，国家医保局发出《关于公示通过2025年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商保创新药目录调整初步形式审查的药品及相关信息的公告》，共收到基本医保目录申报信息718份，涉及药品633个，通过形式审查药品534个，通过率达84.3%。同时，2025年目录调整中增设了商保创新药目录，121个药品通用名通过形式审查，通过率达85.8%。 国务院原则同意《中国（江苏）自由贸易试验区生物医药全产业链开放创新发展方案》。 9月1日，安徽省医药集中采购平台发布《关于召开单抗类生物制剂企业座谈会的通知》，生物药集采将迎来关键节点。上述座谈会将在9月2日（星期二）14:30-17:00进行，核心议题围绕单抗类生物制剂集采的分组、报量、中选及分量等关键环节，广泛听取企业的意见与建议。此次被纳入集采的8个生物药包括：阿达木单抗、贝伐珠单抗、地舒单抗、利妥昔单抗、曲妥珠单抗、托珠单抗、英夫利西单抗、帕妥珠单抗。更早之前（1月15日），安徽省医保工作会议提到，安徽将牵头全国生物药品联盟集采。截至目前，安徽省已经开展了两批涉及生物制剂的带量采购项目，2022年集采中选品种包括利妥昔单抗注射剂等，2023年集采中选品种包括人免疫球蛋白注射剂等。 美国总统特朗普:将把药品价格削减至目前价格的1/1400到1/1500。将迅速对药品征收关税。 当地时间2025年8月27日，FDA发布公告表示，其CDER新药办公室已接受一份意向书，旨在对通过振动控制瞬时弹性成像（Vibration-Controlled TransientElastography，VCTE）测得的肝脏硬度作为非肝硬化性代谢功能障碍相关性脂肪性肝炎（MASH）成人患者（伴有中至重度肝纤维化/肝瘢痕）临床试验中“合理可能的替代终点”进行资格认定。FDA CDER肝病与营养科主任Frank Anania博士表示：“该提案是迈向MASH新药开发中采用无创检测的重要一步。这类无创检测可能取代肝脏组织学检查——长期以来这是评估肝损伤和修复的主要方式。然而，获取组织学样本需要进行肝活检，这是一种侵入性操作。”如果这份意向书最终通过，则意味着，未来MASH新药的研发将不再需要重复肝活检，新药临床开发效率将大大提升，临床试验难度也将有一定程度的下降。 三、风险提示 市场回顾数据不代表未来市场走势；行业政策、公司基本面变动等因素可能会造成股价变动。 行业评级体系（基准为MSCI中国指数） 增持：未来12个月行业股票指数强于基准中性：未来12个月行业股票指数基本与基准持平减持：未来12个月行业股票指数弱于基准 公司评级体系（基准为公司所在行业的MSCI中国行业指数） 买入：未来12个月个股股价表现强于基准持有：未来12个月个股股价表现基本与基准持平卖出：未来12个月个股股价表现弱于基准 分析师声明 本报告作者谨此声明：（i）本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关。 本报告作者进一步确定（i）他们或其各自的有联系者（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票，或在本报告发布后3个工作日内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的有联系者并非本报告提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的有联系者没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 民银证券有限公司 CMBCSecuritiesCompanyLimited网站：https://www.cmbccap.com/地址：香港中环交易广场1期45楼 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些司法管辖区不能出售或分发。 此报告由民生商银国际控股有限公司（“民银国际”）的附属公司民银证券有限公司（“民银证券”）编写和发布。民银证券持有香港证券及期货监察委员会第1，4类牌照。此报告所载资料的来源皆被民银证券认为可靠。此报告所载的见解，分析、预测、推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。民银国际和任何附属公司（包括民银证券，统称“民银集团”）或任何个人不能担保其准确性或完整。 此报告所载的资料、意见及推测反映民银证券于最初发表此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，包括但不限于市场波动、流动性限制及汇率波动等。若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。 此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。 民银证券及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问、投资银行或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。(5)民银集团的投资银行或资产管理团队可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。(6)此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他民银集团成员专业人员的意见不同或相反。投资者应注意其可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，并独立判断相关信息。 投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询独立的专业意见。民银集团不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美