25年半年报点评：业绩符合预期，下半年确定性依然高

核心观点与关键数据

业绩表现：爱玛科技2025年半年报业绩符合预期，Q2收入68亿元（同比增长21%），归母净利润6.1亿元（同比增长31%）。Q2两轮车单车销额同比增速为21%，销量同比增速为17%，均价同比增速为3%，单台毛利为389元（同比增长12%），单车净利润为184元（同比增长12%）。

门店优势：作为头部企业，公司门店符合国补申领要求的比例为70%以上，有望持续获益于行业集中度提升。

下半年展望：政策端新国标监管预计对终端销量影响有限；需求端Q3经销商囤老国标车导致渠道库存增加，旺季动销强劲；公司新国标储备10+款车型，预计9月上市，单车成本增加50-100元，预计Q4的ASP维持高位。

长期展望：2025年后行业销量有望达到7000万台，后续增长将切换到高端化+智能化阶段；电自落地新国标后，利好电摩，公司20%收入来自电摩，有望拉动销售。

投资建议：预计H2均价同比提速，国补前Q3需求旺盛，动销表现好，Q4新国标在低线级城市对电动两轮车销量的影响有限。调整盈利预测，预计25/26年营收274/307亿元（同比增长27%/12%），归母净利润26/32亿元（同比增长32%/22%），对应12/9.8XPE，维持“买入”评级。

风险提示：景气度不及预期、新国标车型销量不及预期、研报信息更新不及时。