齐峰股份(002521)2012年报点评：业绩符合预期，未来三年高增长确定性高

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩符合预期，未来三年高增长确定性高 ——齐峰股份（002521）2012年报点评 2013年3月12日 强烈推荐/维持 齐峰股份 中小市值 王明德 分析师 执业证书编号：S1480512040001 联系人：孙玉姣 010-66554090 E-mail：sunyj @dxzq.net.cn 事件： 公司发布2012年报。公司实现营业收入17.7亿元，同比增长12.15%；实现归属于上市公司股东净利润1.44亿元，同比增长84.3%。每股收益0.70元；每10 股派发现金红利3 元，以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股。同时公告投资股权激励方案。 公司分季度财务指标 指标 10Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 营业收入（百万元） 368.37 294.28 452.22 413.65 418.16 359.29 443.66 467.26 增长率（%） 30.05% 8.87% 25.25% 17.00% 13.52% 22.09% -1.89% 12.96% 毛利率（%） 20.62% 15.07% 11.87% 12.25% 17.66% 19.04% 19.01% 17.22% 期间费用率（%） 12.96% 9.99% 6.35% 6.65% 10.64% 8.13% 10.08% 8.62% 营业利润率（%） 7.20% 4.98% 4.76% 5.01% 7.16% 10.52% 8.54% 8.18% 净利润（百万元） 27.73 12.09 18.06 17.74 30.31 29.35 31.66 34.72 增长率（%） 5.38% -61.28% -62.63% -55.32% 9.31% 142.79% 75.28% 95.73% 每股盈利（季度，元） 0.188 0.082 0.088 0.086 0.147 0.142 0.154 #DIV/0! 资产负债率（%） 23.05% 17.22% 16.68% 17.40% 20.58% 23.27% 22.82% 0.00% 净资产收益率（%） 1.41% 0.61% 0.91% 0.89% 1.49% 1.42% 1.56% 1.68% 总资产收益率（%） 1.08% 0.50% 0.76% 0.73% 1.18% 1.09% 1.20% 1.24% 观点： 1、 业绩基本符合预期。受益于房地产回暖引致的家具消费回暖，公司营业收入增速逐季提升，全年增速为12.15%。同时，公司2012年受益于纸浆和钛白粉的价格下降，盈利能力回归正常年份水平，全年毛利率为18.6%，较前一年提升4.5个百分点。 2、 原有产品保持强势市场地位，壁纸原纸获得突破。原有装饰原纸的市场占有率进一步提升，达到35%左右，未来几年仍将引领行业。公司的新一代壁纸原纸全年销售突破4000万元，毛利率达到30%；壁纸原纸未来几年将成为新增增长点。 3、 股权激励方案彰显未来增长信心。此次向80人授予410万股股票，占股本总额的1.989%，价格为8.23元/，采取定向发行方式。条件为2013-2015年相对于2012年的增长不低于25%、50%和75%，ROE不低于7.2%、8%和8.5%。折合增长率分别为25%、20%和16%，行权条件比较苛刻。我们认为未来三年公司新产能投放、新产品开发、综合成本下降等因素综合影响下，达成条件的确定性较高。 P2 东兴中小市值公司系列 业绩符合预期，未来三年高增长确定性高 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 业务展望： 2013-2015年将进入业绩的良性、快速增长期。今明两年，需求将持续回暖，公司原材料管理能力提升，自建电厂降低成本，新产能投放，新产品提升盈利水平，公司将进入新一轮快速增长时期。 盈利预测 我们预测2013-2015年公司营业收入为21亿元、25.6亿元和31亿元；归属于母公司股东的净利润分别为1.98亿元、2.48亿和3.38亿元，对应EPS分别为0.96元、1.20元和1.64元。对应目前估值分别为15.4倍、12.3倍和9.05倍。 投资建议 公司目前绝对估值和相对估值均偏低。鉴于其未来三年高成长确定性较高，我们维持其“强烈推荐”的投资评级。 表1：盈利预测和估值 万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 1,578.31 1,770.00 2,100.00 2,560.00 3,100.00 (+/-)% 16.63% 12.15% 18.64% 21.90% 21.09% 经营利润（EBIT）（百万元） 159.45 92.51 163.97 226.45 284.17 (+/-)% -41.98% 77.25% 38.11% 25.49% 37.51% 净利润（百万元） 78.20 144.11 197.83 248.24 337.67 (+/-)% -46.8% 84.29% 37.28% 25.48% 36.03% 每股净收益（元） 0.38 0.70 0.96 1.20 1.64 资料来源：东兴证券 DONGXING SECURITIES 东兴中小市值公司系列 业绩符合预期，未来三年高增长确定性高 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 分析师简介 王明德 中国人民大学经济学硕士，长期从事投资研究及研究管理工作，在行业研究、策略研究、研究管理领域均有深入涉猎。曾在三大报及《证券市场周刊》等主要证券刊物发表深度文章上百篇，同时也是央视证券频道长期嘉宾，并多次被“今日投资”评为日用消费品行业最佳分析师。现任东兴证券研究所所长。 联系人简介 孙玉姣 南开大学理学学士、金融学硕士，2007-2011年在保险资产管理公司从事消费行业研究。2011年加盟东兴证券研究所，中小市值高级研究员。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 P4 东兴中小市值公司系列 业绩符合预期，未来三年高增长确定性高 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐： 相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好： 相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。