25H1业绩符合预期，下半年确定性依然高

核心观点与关键数据

事件与业绩表现
爱玛科技2025年半年报业绩符合预期，Q2收入68亿元（同比增长21%），归母净利润6.1亿元（同比增长31%）。Q2两轮车单车销额同比增速为21%，销量同比增速为17%，均价同比增速为3%，单台毛利为389元（同比增长12%），单车净利润为184元（同比增长12%），Q2单车利润增速与Q1类似。

门店优势与国补政策
公司门店符合国补申领要求的比例为70%以上，在行业集中度提升中具有显著优势。各地国补申领规则差异导致部分门店资质要求较高，爱玛科技有望持续获益。

下半年展望
政策端：新国标监管预计一线城市严管，二线及以下城市引导为主，对终端销量影响有限。需求端：Q3经销商囤积老国标车导致渠道库存增加，旺季动销强劲。公司储备10+款新国标车型，预计9月上市，单车成本增加50-100元，Q4 ASP预计维持高位。

长期展望
行业销量预计2025年后达到7000万台（增长10-15%），切换至高端化+智能化阶段。电自落地新国标后，电摩业务（占20%收入）有望拉动销售。

投资建议
预计H2均价同比提速，国补前Q3需求旺盛，动销表现好，Q4新国标车型影响有限。调整盈利预测：2025/26年营收274/307亿元（增长27%/12%），归母净利润26/32亿元（增长32%/22%），对应12/9.8X PE，维持“买入”评级。

风险提示
景气度不及预期、新国标车型销量不及预期、研报信息更新不及时。