印尼工厂投产，订单需求旺盛

核心观点

德林国际是全球玩具生产领域领先的制造企业，公司在多地进行工厂布局，新工厂投产并持续爬坡，订单需求旺盛，公司仍有后续扩产计划。老客户关系稳定，新客户订单高速增长，供需双向增长，经营稳健，管理务实，保持稳健丰厚的派息政策。

2025H1业绩

• 营业收入25.8亿港元，同比增长12.4%。
• 净利润3.1亿港元，同比增长10.1%。
• 净利率11.9%，同比下降0.2个百分点。
• 毛利率20.1%，同比下降3.9个百分点，主要由于越南劳动力成本增长、塑胶玩具收入增长、新增客户部分产品毛利率较低等综合原因。

派息政策

• 宣派每股股息25港仙，同比增长25%。
• 2025H1派息总额1.7亿港元，占净利润比例为55%。

印尼工厂投产

• 印尼新工厂于年中正式投产，目前处于爬坡期。
• 截至2025H1，公司共有28间工厂，其中7间位于中国，20间位于越南，一间位于印尼，平均产能利用率为85%。
• 公司预计将在下半年于印尼和越南各增加一个工厂投建，2027年总产能有望达到9.5亿美元。

风险提示

• 关税政策变动。
• 产能扩张不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 外汇波动。
• 大客户订单下降。