核心观点与关键数据
业绩稳健增长：熵基科技2025年半年报显示，公司实现营业总收入9.29亿元，同比增长2.9%；归母净利润9323.56万元，同比增长18.56%；扣非归母净利润8443.09万元，同比增长25.69%。
海外收入增长：境外业务收入为7.04亿元，同比增长12.58%，主要来自北美、中东、亚洲等区域市场。毛利率为57.51%，同比基本持平；境内业务收入为2.26亿元，同比下降18.88%，主要由于国内市场需求减弱。公司上半年综合毛利率为51.13%，同比增长1.64%。
智慧办公产品表现：公司推出的Ralvie AI时间管理智能体工具订阅费同比增长37%，续订率为90%，订阅付费快速增长。
脑机接口布局：公司通过现有算法进行产品化，侧重于情绪分析，预计2026年3月推出原型机。同时，公司间接投资北京灵足时代科技，探讨脑控技术与机器人关节电机结合在康复和养老场景中的应用。
投资建议与预测：预计2025-2027年公司营业收入分别为22亿元、24.5亿元、27亿元，归母净利润分别为2.13亿元、2.45亿元、2.76亿元，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、创新业务推进不及预期、市场竞争加剧。
财务指标预测
| 年度 | 营业收入（百万元） | 营业收入增长率(%) | 归母净利（百万元） | 净利润增长率(%) | 摊薄每股收益（元） | 市盈率（PE） |
|------------|-------------------|-------------------|-------------------|-------------------|-------------------|-------------|
| 2024A | 1,991 | 1.07% | 183 | 3.26% | 0.95 | 28.31 |
| 2025E | 2,200 | 10.49% | 213 | 16.58% | 0.91 | 36.56 |
| 2026E | 2,450 | 11.36% | 245 | 14.74% | 1.04 | 31.87 |
| 2027E | 2,700 | 10.20% | 276 | 12.84% | 1.17 | 28.24 |
研究结论
熵基科技在2025年上半年展现出稳健的业绩增长，海外市场表现突出，智慧办公产品订阅付费快速增长。公司前瞻性布局脑机接口领域，预计2026年推出原型机，并积极探索相关应用场景。尽管面临一定的市场风险，但公司未来增长潜力较大，维持“买入”评级。
