核心观点与关键数据
公司聚焦“AI+车”赛道，历经摩托车起家、乘用车/新能源探索、破产重组引资本、AI+车转型四大发展阶段，形成“终端业务+科技业务”双轮驱动格局。终端业务包括乘用车及配件、摩托车整车及配件以及内燃机及配件，科技业务涵盖智能驾驶/智能座舱、Robotaxi等领域。
财务表现：
- 2019-2025H1营收、归母净利润迎来修复新增长。25年上半年实现营收41.8亿元，同比增长40.0%；实现归母净利润0.3亿元，同比增长19.0%。
- 乘用车及配件业务为核心业务，2025年上半年实现营收26.2亿元，同比增长49.1%。
- 毛利率稳定在5.9%-8.9%区间，净利率承压，25H1毛利率分别为3.3%（乘用车及配件）、12.4%（摩托车整车及配件）。
- 研发费用率持续上升，25年上半年研发支出3.9亿，同比+22.4%。
终端业务：
- 乘用车业务聚焦“充换电一体化”能力建设，睿蓝汽车以“可充可换”多元补能为特色，2025年上半年销量大增带动公司营收同比增长40.04%。
- 摩托车业务以国际化为战略重心，成为收入增长重要驱动力，产品覆盖全球87个国家，新增巴西、埃及等新兴市场。
- 通用机械业务涵盖摩托车发动机、小型汽油机及户外电源等，2025年上半年收入同比提升。
科技业务：
- 聚焦智能辅助驾驶与智能座舱，通过联合吉利汽车集团、阶跃星辰构建深度合作生态。
- 智驾领域：2025年发布“千里智驾1.0”解决方案，计划未来6个月内发布L3级智驾方案，2026年下半年推出L4级方案。
- 智舱领域：依托阶跃星辰的大模型技术积累，打造下一代智能座舱NaturalUI自然交互产品。
- Robotaxi商业化：通过睿蓝汽车与曹操出行深度绑定，构建“定制车型+软件服务”的合作模式，计划2026年推出完全定制的Robotaxi车型。
估值与投资建议：
- 选取五家公司作为可比公司，三家摩托车、乘用车可比公司估值25年PS平均值为1.3X；两家智能驾驶可比公司PS为23.04X。
- 公司正加速向“AI+车”科技平台转型，科技业务是未来核心增长点，建议关注。
风险提示：
- 宏观经济不及预期的风险；智能化渗透率不及预期的风险；技术迭代不及市场的风险；智能驾驶和Robotaxi拓展不及预期的风险。
