经营性现金流大幅改善，数智化转型初见成效

公司发布2025年中报，上半年实现营业收入29.97亿元，同比下滑22.78%，归母净利润-0.85亿元，扣非净利润-0.98亿元。分季度看，单二季度收入15.30亿元，同比下滑24.97%，环比增长4.3%，归母净利润-0.57亿元，扣非净利润-0.59亿元。收入下滑主要受经济周期及行业政策环境影响，利润端受新冠应收减值影响。

盈利能力方面，销售费用率14.04%（同比增2.36pp）、管理费用率9.53%（同比增1.38pp），主要因收入规模下降导致固定成本摊销增大；研发费用率5.36%（同比增0.29pp）、财务费用率-0.09%（同比降0.09pp）；毛利率33.93%（降0.83pp）、净利率-3.23%（降5.38pp）。

经营性现金流显著改善，上半年净额达3.50亿元，同比增922.30%，主要得益于回款管理与成本控制。

业务方面，医学诊断服务收入27.32亿元（下滑24.11%）、销售诊断产品收入1.93亿元（下滑4.44%）、健康体检业务收入0.80亿元（下滑12.77%），均受宏观环境影响。服务网络覆盖全国90%以上人口，上半年新增20家县域医共体及53家合作共建实验室。产品组合持续丰富，肿瘤、感染等领域惠民产品营收增长显著，三级医院收入占比提升至51.18%。

智能化与数据要素优势方面，流式科、分子病理、血液学科效率提升明显，积累了超30亿例医检数据，21款数据产品成功上架数据交易所，行业智能体应用体系初具规模，“小域医”月活医生超6万人。

盈利预测与估值：预计2025-2027年营业收入63.59、68.51、73.81亿元（-12%、8%、8%），归母净利润0.17、4.55、5.31亿元（扭亏、2618%、17%）。当前股价对应2025-2027年PE分别为853、31、27倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策变化、市场竞争加剧等。