收入平稳增长&利润率回归，经营性现金流大幅改善

景津装备（603279） 证券研究报告·公司研究简报·环保设备Ⅱ 收入平稳增长&利润率回归，经营性现金流大幅改善 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 5682 6249 6614 7297 8032 同比（%） 22.17 9.98 5.83 10.33 10.07 归母净利润（百万元） 833.92 1,008.09 1,024.81 1,130.53 1,244.91 同比（%） 28.89 20.89 1.66 10.32 10.12 EPS-最新摊薄（元/股） 1.45 1.75 1.78 1.96 2.16 P/E（现价&最新摊薄） 12.31 10.18 10.02 9.08 8.25 投资要点 2024H1收入平稳增长&毛利率回归，合同负债同增16%。2024H1公司实现营收31.27亿元（同比+2.34%，下同），归母净利润4.59亿元（-4.28%），销售毛利率29.42%（-3.02pct），主要系部分产品售价下调；期 间费用率8.82%（-1.44pct），主要系销售人员招待费、薪酬减少，摊销股权激励成本减少，研发投入减少所致；销售净利率14.67%（-1.02pct）。2024Q2单季度营收16.20亿元（同比+2.04%，环比+7.51%），归母净利润2.30亿元（同比-13.16%，环比+0.73%），销售毛利率28.92%（同比 -5.69pct，环比-1.04pct），销售净利率14.21%（同比-2.49pct，环比-0.96pct），截至2024/6/30，合同负债26.12亿元（同比+15.93%，环比 +0.55%）。 环保需求恢复，新能源新材料领域承压，生物医药领域收入高增。2024H1分下游来看1）环保：收入8.15亿元（+14.85%），收入占比26.18%（+2.89pct）。2）矿加：收入9.03亿元（+7.08%），收入占比29.02% （+1.33pct）。3）新能源新材料：收入7.49亿元（-8.34%），收入占比 24.05%（-2.76pct），其中新能源领域收入6.99亿元，收入占比22.46%，新材料领域收入0.49亿元，收入占比1.59%。4）化工：收入2.47亿元 （-32.96%），占比7.92%（-4.15pct）。5）砂石骨料：收入1.56亿元 （+0.56%），收入占比5.00%（-0.08pct）。6）生物医药：收入2.44亿元 （+58.62%），收入占比7.84%（+2.79pct），其中生物食品领域收入2.02 亿元，收入占比6.48%，医药保健品领域收入0.42亿元，收入占比1.36%。2024H1分区域来看，1）海外：收入1.51亿元（-12.81%），占比4.84%，毛利率56.01%；2）国内：收入29.76亿元（+3.25%），毛利率28.06%。 经营性现金流净额大幅改善。2024H1，公司1）经营活动现金流净额为 2.67亿元，同增6,477.59%，主要系本期公司销售产品收到的现金增加， 同时购买原材料等支出的现金下降所致。2）投资活动产生的现金流量净额-0.75亿元，同降305.93%，主要系购置固定资产等支付现金增加，以及上期有投资资金收回所致。3）筹资活动产生的现金流量净额-6.35亿元，上年同期为-5.20亿元。 全球压滤机龙头，期待一体化配套设备&出海新动能释放。公司作为压滤机行业龙头，市占率长期40%+。公司产业地位突出，具备顺价能力，毛利率维持30%左右，盈利水平持续提升，加权平均ROE从2016年 10%提升至2023年的24%。压滤机下游应用领域多元化，一体化配套设备产能扩张+发力国际市场，打开成长空间。 盈利预测与投资评级：考虑宏观经济及新能源领域需求承压，我们将2024-2026年归母净利润预测从10.91/12.32/13.94亿元调降至10.25/11.31/12.45亿元，对应PE为10/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产低于预期，竞争加剧，宏观经济及原材料价格波动。 2024年08月30日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 股价走势 景津装备沪深300 -1% -5% -9% -13% -17% -21% -25% -29% -33% -37% 2023/8/302023/12/302024/4/302024/8/30 市场数据 收盘价(元) 17.81 一年最低/最高价 16.00/28.60 市净率(倍) 2.31 流通A股市值(百万元) 10,188.16 总市值(百万元) 10,266.70 基础数据每股净资产(元,LF) 7.72 资产负债率(%,LF) 48.31 总股本(百万股) 576.46 流通A股(百万股) 572.05 相关研究 《景津装备(603279)：2023年报&2024一季报点评：配套设备收入起量，合同负债向上，高分红持续》 2024-04-29 《景津装备(603279)：2023年三季报点评：业绩同比增长26%，合同负债持续环比改善》 2023-10-29 1/5 图1：2017-2024H1公司营业收入持续增长 43.14% 39.70% 32.03% 22.17% 16.71% 13.44% 9.98% 0.56%2.34% 70 60 50 40 30 20 10 0 营业收入（亿元）营收增长率 50% 40% 30% 20% 10% 0% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：2017-2024H1公司分下游领域收入占比 3.06% 22.17% 2.00% 20.36% 8.2% 7.1% 7.9% 14.8% 6.9% 8.7% 10.3% 13.9% 6.7% 7.3% 5.0% 6.3% 26.6% 7.84%5.00% 24.05% 12.9% 18.83% 17.65% 9.8% 7.92% 24.9% 24.7% 27.4% 26.6% 29.02% 40.67% 43.67% 37.2% 35.5% 25.8% 25.8% 26.18% 20.0% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2017 2018 2020 2021 2022 2023 2024H1 环保矿物及加工化工新能源新材料砂石生物医药食品其他 数据来源：公司公告，东吴证券研究所图3：2017-2024H1公司归母净利润情况 68.96% 28.93% 28.89% 33.54% 18.70% 24.60%25.71% 20.89% -4.28% 12 10 8 6 4 2 0 归母净利润（亿元）归母净利增长率 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/5 东吴证券研究所 图4：2017-2024H1公司期间费用率保持下行趋势 20% 15% 18.49%17.79%17.94% 11.77%12.41% 11.11%12.01% 10.97%10.15%10.26% 12.95% 10% 5% 0% 5.17% 8.82% 4.78%4.71%4.57%4.84%4.49% -5% 20172018201920202021202220232023H12024H1 销售费用率管理费用率（含研发）财务费用率期间费用率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2021Q1-2024Q2各季度末合同负债情况 49.88% 24.32%26.87%29.35% 28.76% 17.89% 18.94%17.83%15.93% 7.20% 11.36% 3.78%5.79% -3.44% 30 25 20 15 10 5 0 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 合同负债（亿元）同比 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图6：2017-2024H1公司经营性现金流净额情况 10.23 6.11 5.77 4.44 3.27 2.68 2.67 0.30 0.04 12 10 8 6 4 2 0 20172018201920202021202220232023H12024H1 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% 经营性现金流量净额（亿元）经营性现金流净额yoy经营性现金流量净额/归母净利润 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/5 东吴证券研究所 东吴证券研究所 景津装备三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5,967 6,299 7,385 8,538 营业总收入 6,249 6,614 7,297 8,032 货币资金及交易性金融资产 1,845 1,801 2,422 3,080 营业成本(含金融类) 4,265 4,635 5,114 5,630 经营性应收款项 1,063 1,202 1,326 1,456 税金及附加 56 56 62 68 存货 2,819 3,046 3,365 3,706 销售费用 286 294 323 355 合同资产 128 136 150 165 管理费用 166 172 190 209 其他流动资产 111 114 122 130 研发费用 210 159 175 193 非流动资产 2,662 2,614 2,539 2,440 财务费用 (28) (19) (18) (27) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 11 7 7 6 固定资产及使用权资产 1,950 1,863 1,771 1,657 投资净收益 (5) 0 0 0 在建工程 152 192 211 229 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 282 281 279 276 减值损失 (20) (19) (18) (20) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 1 1 2 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 1,280 1,305 1,441 1,593 其他非流动资产 277 277 277 277 营业外净收支 17 17 17 17 资产总计 8,629 8,913 9,924 10,978 利润总额 1,297 1,322 1,459 1,610 流动负债 3,961 3,835 4,280 4,712 减:所得税 289 298 328 365 短期借款及一年内到期的非流动负债 201 201 201 201 净利润 1,008 1,025 1,131 1,245 经营性应付款项 534 444 490 540 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 2,576 2,457 2,813 3,153 归属母公司净利润 1,008 1,025 1,131 1,245 其他流动负债 650 733 776 819 非流动负债 126 126 126 126 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.75 1.78 1.96 2.16 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,263 1,297 1,433 1,577 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 1,437 1,481 1,622 1,770 其他非流动负债 126 126 126 126 负债合计 4,087 3,961 4,406 4,838 毛利率(%) 31.75 29.92 29.91 29.91 归属母公司股东权益 4,542 4,952 5,517 6,140 归母净利率