2023Q4业绩增速大幅提升，经营性现金流大幅改善

2024年04月22日 中国建筑(601668.SH) 2023Q4业绩增速大幅提升，经营性现金流大幅改善 公司快报 证券研究报告房建建设投资评级买入-A维持评级 6个月目标价7.05元股价(2024-04-19)5.36元 事件：公司发布2023年年度报告，期内公司实现营业收入 22655.29亿元，同比+10.20%，实现归母净利润542.64亿元，同 交易数据总市值(百万元) 223,082.95 流通市值(百万元) 221,477.29 总股本(百万股) 41,619.95 流通股本(百万股) 41,320.39 12个月价格区间 4.61/7.08元 比+6.50%，实现扣非归母净利润485.39亿元，同比+7.3%。拟向 全体股东每10股派息人民币2.71元，分红率为20.85%，股息率5.64%。 营业收入稳步增长，Q4业绩增速大幅提升。公司2023年全年实现营收22655.29亿元，同比+10.20%，营收增速较2022年和 2023年前三季度营收增速均有提升，分别提升1.66个和1.43个pct，分季度看，23Q1-Q4各单季度营业收入增速分别为8.12%、2.20%、17.52%和14.49%，Q3、Q4营收明显提速。2023年，公司各业务板块营收均实现同比正向增长，房建工程和基建工程仍为公司营收主要构成部分，占比分别为61.08%、24.57%，其中基建工程营收占比较上年提升0.56个pct，营收增速分别为9.40%、12.80%，房地产开发和勘察设计营收分别同比增长9.50%、9.10%。期内公司归母净利润和扣非归母净利润分别yoy+6.50%、7.30%，23Q4单季度归母和扣非归母净利润同比增速分别高达43.12%和 35.15%，主要由于23Q4期间费用率同比显著下降。 期间费用率显著下降，经营性现金流大幅改善。期内公司整体毛利率为9.83%，同比-0.63个pct，主要由于期内房建工程、基建工程和地产开发三大主营业务毛利率均同比下滑，分别为7.3% （同比-0.7个pct）、9.8%（同比-0.6个pct）、18.2%（同比-0.8个pct）。公司期间费用率控制有效，由5.35%降至4.71%，同比- 0.64个pct，其中管理费用率、研发费用率和财务费用率均同比下降，分别同比-0.13个、0.14个和0.39个pct，期内公司汇兑损失减少，同时管理效率以及研发收益改善明显。期内公司信用减值和资产减值损失合计为143.02亿元，较2022年增长7.54亿元，yoy+5.57%。公司2023年净利率为3.25%，同比-0.12个pct，或主要受毛利率下降影响所致。期内经营活动产生的现金流量净额为净流入110.30亿元，上年同期为净流入38.29亿元，经营现金流大幅改善，主要由于公司加强现金流管理，本期收取的工程款、购房款等增加所致。 中国建筑沪深300 17% 7% -3% -13% -23% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.3 6.5 -1.3 绝对收益 3.3 14.8 -15.5 董文静 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 相关报告 新签合同稳健增长，房建工程业务结构改善，基建/海外业务快速成长。公司全年新签合同额4.32万亿元，yoy+10.8%，其中境 外业务和基建工程业务增速超过整体水平，境内和境外新签合同分别yoy+10.4%、15.4%，房建工程和基建工程新签合同分别yoy+8.8%、15.1%。在地产行业承压背景下，公司积极改善房建工程业务结构，收缩地产相关房建业务，保持房建业务的稳态增长。若观察公司房建工程业务细分领域，期内公司工业类房建工程实现高速增长，工业厂房领域新签合同同比+58.9%，占房建工程订单比重由15.82%提升至23.12%，而住宅类工程新签合同额同比-11.80%，占比由24.61%收缩至30.35%。2023年公司基建工程新签合同额同比增速超15%，其中市政工程新签合同额同比+17.0%，能源工程和水利水运工程订单实现成倍增长。公司2023年基建工程毛利率高于房建工程，分别为9.8%和7.3%，基建业务占比提升有望助力整体毛利率水平改善。 盈利预测和投资建议：公司为全球建筑工程龙头企业，2023年主营业务板块均实现同比增长，体现龙头企业的经营韧性，公司 房建工程业务细分领域结构改善，新兴基建和海外业务快速增长，长期稳健发展可期，国企改革和央企市值管理推进有望助力公司经营指标持续改善和估值提升。预计公司2024-2026年营业收入 分别为24467.72亿元、26302.80亿元和28143.99亿元，分别同比增长8.0%、7.5%、7.0%，归母净利润分别为586.80亿元、634.69亿元和685.21亿元，分别同比增长8.14%、8.16%和7.96%，动态PE分别为3.8、3.5、3.3倍，给予“买入-A”评级，6个月目标价 7.05元，对应2024年PE为5.0倍。 风险提示：基建投资不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，原材料价格上涨。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2055052.1 2265529.2 2446771.6 2630279.5 2814399.0 净利润 50,950.3 54,264.2 58,679.7 63,469.2 68,521.2 每股收益(元) 1.22 1.30 1.41 1.52 1.65 每股净资产(元) 9.23 10.27 11.18 12.38 13.66 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 4.4 4.1 3.8 3.5 3.3 市净率(倍) 0.6 0.5 0.5 0.4 0.4 净利润率 2.5% 2.4% 2.4% 2.4% 2.4% 净资产收益率 13.3% 12.7% 12.6% 12.3% 12.0% 股息收益率 4.8% 0.0% 5.5% 6.1% 6.8% ROIC 24.4% 21.5% 20.6% 16.6% 19.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总利润表 财务指标 （百万元）2022A2023A2024E2025E2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入2055052.12265529.22446771.62630279.52814399.0减:营业成本1840182.42042723.82205764.62371196.92536899.3 成长性营业收入增长率 8.7% 10.2% 8.0% 7.5% 7.0% 营业税费 11,755.2 14,311.7 15,170.0 16,307.7 17,559.2 营业利润增长率 -13.8% 7.4% 9.8% 6.9% 8.8% 销售费用 6,543.6 7,628.2 8,006.7 9,206.0 10,413.3 净利润增长率 -0.9% 6.5% 8.1% 8.2% 8.0% 管理费用 33,996.8 34,402.2 37,925.0 41,032.4 43,904.6 EBITDA增长率 -3.8% 5.9% 10.3% 6.0% 7.1% 研发费用 49,753.2 46,073.6 49,424.8 53,920.7 58,258.1 EBIT增长率 -5.2% 5.0% 10.6% 5.8% 7.0% 财务费用 19,673.8 18,577.1 19,516.8 19,475.0 18,843.9 NOPLAT增长率 -3.7% 6.6% 10.3% 4.4% 7.0% 加:资产/信用减值损失 -13,547.7 -14,302.5-13,493.2-14,608.0-14,134.5 投资资本增长率 20.6% 15.1% 30.2% -9.6% 16.5% 公允价值变动收益 -116.3 -9.420.7-12.01.1 净资产增长率 6.4% 7.4% 8.3% 9.2% 9.1% 投资和汇兑收益 5,675.5 4,036.14,807.34,839.64,561.0 营业利润 86,733.1 93,132.3102,298.7109,360.3118,948.3 利润率 加:营业外净收支 2,102.3 -136.8750.3905.3506.2 毛利率 10.5% 9.8% 9.8% 9.8% 9.9% 利润总额 88,835.4 92,995.5103,049.0110,265.6119,454.5 营业利润率 4.2% 4.1% 4.2% 4.2% 4.2% 减:所得税 19,623.7 19,455.8 20,609.8 23,155.8 25,085.4 净利润率 2.5% 2.4% 2.4% 2.4% 2.4% 净利润 50,950.3 54,264.2 58,679.7 63,469.2 68,521.2 EBITDA/营业收入 5.6% 5.4% 5.5% 5.4% 5.4% EBIT/营业收入 5.1% 4.9% 5.0% 4.9% 4.9% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 8 8 7 6 4 货币资金 335,254.1358,790.9381,696.4420,844.7439,046.2 流动营业资本周转天数 41 44 55 59 58 交易性金融资产 20.2 14.9 35.5 23.5 24.6 流动资产周转天数 314 312 314 312 307 应收帐款 284,015.7334,253.7325,301.1402,573.4365,938.6 应收帐款周转天数 46 49 49 50 49 应收票据 6,390.92,613.231,654.313,682.212,945.0 存货周转天数 129 125 129 134 134 预付帐款 37,223.228,778.669,746.828,293.671,765.3 总资产周转天数 442 441 435 421 409 存货 771,548.6796,342.9961,708.01001982.41092196.9 投资资本周转天数 66 70 80 80 77 其他流动资产 440,335.4528,168.7447,602.0472,035.4482,602.0 可供出售金融资产 ----- 投资回报率 持有至到期投资 ----- ROE 13.3% 12.7% 12.6% 12.3% 12.0% 长期股权投资 111,102.2113,984.0113,984.0113,984.0113,984.0 ROA 2.6% 2.5% 2.7% 2.8% 2.9% 投资性房地产 147,675.2158,491.5158,491.5158,491.5158,491.5 ROIC 24.4% 21.5% 20.6% 16.6% 19.6% 固定资产 49,844.4 52,721.6 45,400.3 37,003.8 27,632.6 费用率 在建工程 3,999.7 4,086.9 3,835.1 3,639.9 3,501.9 销售费用率 0.3% 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 无形资产 26,203.6 32,730.1 31,942.0 31,153.9 30,365.8 管理费用率 1.7% 1.5% 1.6% 1.6% 1.6% 其他非流动资产 439,290.2492,345.7437,856.3455,685.8461,042.7 研发费用率