2025H1中报点评：装饰建材业务增长强劲，经营韧性提升【勘误版】

2025年09月05日，东吴证券发布研报，对英科再生2025H1中报进行点评。报告核心观点如下：

事件概述
2025H1公司实现营业收入16.66亿元（同比+16.13%），归母净利润1.46亿元（同比-6.01%），主要受汇率升值影响。剔除汇兑损益后，经营性盈利能力、收入与净利润均保持增长。

业务表现

1. 收入结构：成品框收入6.80亿元（同比+11.01%，占比40.80%），装饰建材收入6.21亿元（同比+38.27%，占比37.27%），两者合计占比超75%。装饰建材业务增长强劲，成为主要增长动力。
2. 区域分布：境外收入14.79亿元（同比+27.84%，占比88.80%），境内收入1.87亿元（同比-32.71%，占比11.20%）。
3. 产品毛利率：成品框（28.23%，同比-2.79pct）、装饰建材（31.44%，同比-1.26pct）、再生塑料（6.77%，同比-0.18pct）、环保设备（59.07%，同比-0.53pct）。

经营亮点

1. 东南亚产能释放：越南基地二期2025年二季度投产，营收同比增长48.89%。
2. 新兴市场拓展：非美市场收入同比增长31.15%，欧美区域占比超70%。
3. 现金流：经营性现金流净额同增17.50%，达到2.45亿元。

股东回报
首次中期分红，拟派发0.1元/股，分红比例13.3%。

投资评级与预测
维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润为3.30/4.06/4.70亿元（下调后），对应16/13/11倍PE。公司凭借再生塑料全产业链布局及全球化扩张，盈利能力有望逐季提升。

风险提示：汇率波动、贸易政策变动及加征关税风险。