主业稳健，切入AI眼镜赛道成长可期

2025-09-04 蔡欣,沈琪西南证券 MEI.

投资要点
- 毛利率与费用率：2025年上半年整体毛利率为57.9%（同比-1.5pp），主要受原料成本上升影响；总费用率为31.4%（同比-3.1pp），其中研发费用率提升0.1pp至5.0%（同比+1.2pp），净利率为23.9%（同比+0.8pp）。单季度25Q2毛利率为57.3%（同比-3.4pp），净利率为23.9%（同比-0.3pp）。
- 核心产品表现：剔除海外业务影响，镜片业务同比+5.4%；常规镜片中的“PMC超亮”系列同比+31.8%，三大明星产品占比达55.8%；近视管理产品“轻松控”系列销售额8167万元（同比+7.3%），剔除召回影响后同比+18.4%。
- AI眼镜布局：成为小米AI眼镜独家光学合作伙伴，利用400余家线下门店提供验光、定制服务，配套镜片ASP达800元，消费者偏好高附加值镜片；与爱尔眼科达成战略合作，拓展近视管理产品专业渠道。
盈利预测与评级
- 预计2025-2027年EPS分别为1.01元、1.15元、1.34元，对应PE为45倍、40倍、34倍，维持“持有”评级。
关键假设
- 假设“轻松控Pro2.0”能有效延缓近视，2025下半年切入爱尔眼科等渠道，2025-2027年收入增速分别为16%、18%、20%；普通镜片收入增速分别为8%、10%、10%。镜片毛利率预计2025-2027年分别为64%、64.5%、64.5%。
风险提示
- 行业竞争加剧、原材料成本波动、渠道扩张不及预期、新品推广不及预期等风险。