业绩略超预期，区块链提升能源资产的透明度，看好Al+综合能源的持续落地

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年上半年公司营收54.2亿元，同比增长15.3%；归母净利润5.2亿元，同比增长26.4%。其中，2025年第二季度营收24.9亿元，同环比分别增长8.8%和-15.1%；归母净利润2.7亿元，同环比分别增长19.1%和4.7%。业绩提升主要得益于分布式光伏项目开发、虚拟电厂、售电、绿电和绿证等能源交易服务业务拓展，以及风电、热电联产等存量电厂业绩提升。
• 盈利能力：毛利率、净利率分别达到26.9%和11.2%，同比分别提升1.6个百分点和0.9个百分点。费用率总体下降3.0个百分点，其中销售费用率、研发费用率下降，管理费用率和财务费用率下降较多，有利于提升盈利能力。
• 业务布局：
  • 能源资产业务：截至2025上半年，并网运营总装机6479.19MW，涵盖燃机热电联产、燃煤热电联产、光伏发电、风电、垃圾发电和储能。控股浙江建德协鑫抽水蓄能有限公司，装机规模2400MW，项目稳步推进。
  • 能源服务业务：2025上半年营收10.8亿元，同比增长378.81%。其中，节能服务业务营收8.8亿元，同比增长474.5%；交易服务业务营收2.0亿元，同比增长174.4%。分布式光伏并网1998.57MW，新增740.97MW，转让300.33MW。虚拟电厂业务拓展至江苏、上海、浙江、四川、深圳等区域，可调负荷规模约690MW。电网侧储能总规模800MW，用户侧储能总规模29.29MW。
• AI+综合能源战略：与蚂蚁数科成立合资企业“蚂蚁鑫能”，聚焦电站智能运维、电力交易策略优化及虚拟电厂协同控制三大场景的AI技术落地。能源资产通过区块链技术进行证券化，提升资产流动性和透明度，有效反映AI赋能效果。

研究结论

• 业绩预测：上调2025-2027年营收预测至121.2/141.6/155.1亿元，归母净利润预测至9.5/11.8/13.2亿元，对应PE分别为20/16/15倍。
• 投资评级：维持“增持”评级。
• 风险提示：电价下行风险、原材料价格波动风险、能源服务开拓不及预期风险。