新旧作博弈 关注上市节奏：2023年玉米供需形势与期货功能分析

2023年玉米供需形势与期货功能分析 ——新旧作博弈关注上市节奏 研究院杨蕊霞2023年9月 0 投资咨询号Z0011333 全球粗粮平衡表：新季供应趋于宽松 23/23年度：按照美国农业部9月报告预计，全球粗粮产量预计14.96亿吨，较上年度14.46亿吨增加5000万吨。新季粗粮期末库存增至3.39亿吨，上年3.28亿吨，同比增加1137万吨。库销比由上年的22.5%增至22.9%。 期初库存 18/19372.51 产量进口 1377.16194.92 国内消费出口期末库存库销比 1421.46211.64348.1224.5% 19/20 350.20 1411.74 203.62 1428.34 208.61 333.60 23.4% 20/21 337.29 1441.67 222.52 1451.96 233.60 321.35 22.1% 21/22 322.97 1504.08 230.09 1488.88 253.89 338.17 22.7% 22/23 338.17 1446.32 215.22 1456.30 221.56 328.19 22.5% 23/24 单位：百万吨 328.19 1496.50 225.96 1485.13 235.44 339.56 22.9% 数据来源：USDA 全球玉米平衡表:23/24年度玉米产量大幅增加 23/24年度：全球玉米产量预计12.14亿吨，较上年度11.55亿吨，增加5867万吨。预计新季玉米期末库存增至3.14亿吨，上年2.99亿吨，同比增加1452万吨。库销比由上年的25.7%微增至26.2%。 期初库存产量进口国内消费出口期末库存库销比 18/19 340.97 1123.65 161.95 1144.82 181.71 321.07 28.0% 19/20 322.41 1120.13 165.36 1136.17 165.93 302.99 26.7% 20/21 307.42 1137.05 184.86 1156.19 182.12 283.85 24.6% 21/22 292.88 1218.71 184.44 1201.06 206.59 310.54 25.9% 22/23 310.54 1155.62 175.60 1166.69 181.66 299.47 25.7% 23/24 单位：百万吨 299.47 1214.29 187.12 1199.77 196.19 313.99 26.2% 百万吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 数据来源：wind，国投安信期货 百万吨 350 300 250 200 150 100 50 0 全球玉米产量 全球玉米期末库存库存使用比 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：wind，国投安信期货 数据来源：USDA 美国玉米平衡表：丰产落定，进入收获期 23/24年度：美国玉米产量预计3.84亿吨，较上年度3.48亿吨，增加 3567万吨。预计新季玉米期末库存5640万吨，上年3687万吨，同比增加1953万吨。库销比由上年的10.6%增至15.4%。 美国玉米 期初库存 产量进口国内消费 出口期末库存 库销比 18/19 54.37 364.26 0.71 311.55 58.42 56.41 15.2% 19/20 56.41 345.96 1.06 309.51 45.17 48.76 13.7% 20/21 48.76 358.45 0.62 306.69 69.78 34.34 9.1% 21/22 31.36 382.89 0.62 317.09 62.80 34.98 9.2% 22/23 34.98 348.75 1.02 305.58 42.29 36.87 10.6% 23/2436.87 单位：百万吨 384.42 0.64 313.45 52.07 56.40 15.4% 数据来源：USDA 百万吨 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 美玉米产量 欧盟玉米平衡表：新季同比增产 23/24年度：欧盟玉米产量预计5940万吨，较上年度5223万吨，增加717万吨。预计新季玉米期末库存729万吨，上年719万吨，基本稳定。库销比维持8.8%左右。 百万吨 80 70 60 50 欧盟玉米产量 40 欧盟玉米 期初库存 产量 进口 国内消费 出口 期末库存 库销比 18/19 9.86 64.38 25.25 86.50 3.63 7.66 8.5% 19/20 7.76 66.74 18.61 79.00 5.39 7.22 8.6% 20/21 7.38 67.44 14.49 77.40 3.74 7.88 9.7% 21/22 7.88 71.52 19.78 81.70 4.90 11.36 13.1% 22/23 11.36 52.23 24.50 77.10 3.80 7.19 8.9% 23/247.19 单位：百万吨 59.40 24.00 79.20 4.10 7.29 8.8% 30 20 10 0 数据来源：USDA 乌克兰玉米平衡表：产量同比稳定 23/24年度：乌克兰玉米产量预计2800万吨，较上年度2700亿吨，增加100万吨。预计新季玉米期末库存预计443 万吨。库销比由上年的4.4%增至17.7%。 乌克兰玉米 期初库存 产量 进口 国内消费 出口 期末库存 库销比 18/19 1.57 35.81 0.04 6.20 30.32 0.89 2.4% 19/20 0.89 35.89 0.03 6.40 28.93 1.48 4.2% 20/21 1.48 30.30 0.02 7.10 23.86 0.83 2.7% 21/22 0.83 41.90 0.02 13.20 23.00 6.55 18.1% 22/23 6.09 27.00 0.00 6.20 25.50 1.39 4.4% 23/24 单位：百万吨 1.41 28.00 0.02 5.50 19.50 4.43 17.7% 数据来源：USDA 巴西玉米：过去两年高产量，新作预计略减，但库存充裕 巴西玉米期初库存产量 进口国内消费出口期末库存库销比 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 单位：百万吨 9.32 5.31 5.33 4.15 3.97 10.27 101.001.66 102.001.6587.002.85 116.002.60 137.001.30 129.001.20 67.0039.66 68.5035.14 70.0039.00 70.5044.50 75.0057.00 77.5055.00 5.31 4.39 4.15 3.97 10.27 7.97 5.0% 4.2% 3.8% 3.5% 7.8% 6.0% 2000/01 2001/02 2002/03 2003/04 2004/05 2005/06 2006/07 2007/08 2008/09 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 23/24年度：巴西玉米产量预计1.29亿吨，较上年度1.37亿吨，减少800万吨。预计新季玉米期末库存降至797万吨，上年1027万吨，同比减少230万吨。库销比由上年的7.8%降至6%。 数据来源：USDA 百万吨 140 120 100 80 60 40 20 0 巴西玉米产量 阿根廷玉米：上年大减产，23/24预计产量同比大增 23/24年度：阿根廷玉米产量预计5400亿吨，较上年度3400万吨，增加2000万吨。预计新季玉米期末库存基本稳定。库销比由上年的3.2%降至1.9%。 阿根廷玉米 期初库存 产量 进口 国内消费 出口 期末库存 库销比 18/19 3.88 47.00 0.00 13.80 30.50 2.37 5.3% 19/20 2.37 51.00 0.00 13.50 36.25 3.62 7.3% 20/21 3.62 52.00 0.01 14.50 40.94 1.18 2.1% 21/22 1.18 49.50 0.01 14.20 34.69 1.80 3.7% 22/23 1.80 34.00 0.01 11.70 23.00 1.11 3.2% 23/24 单位：百万吨 1.11 54.00 0.01 13.60 40.50 1.01 1.9% 数据来源：USDA 百万吨 60 50 40 30 20 10 0 阿根廷玉米产量 天气：已进入厄尔尼诺周期，预计会持续到南半球生长季 全球气候已经在今年二季度转向厄尔尼诺状态，美国大气海洋局预计超过95%的概率会持续到2024年的1—3月。 数据来源:NOAA 美玉米：期价已大幅下跌 美玉米期货价格已经从2022的高位区大幅下跌，美玉米指数跌幅已经达到40%。 美玉米：CFTC持仓 CFTC报告显示，管理基金目前持有玉米和小麦的净空单。 管理基金继续看空幅度有限。 管理基金玉米持仓管理基金小麦持仓 宏观影响 据CME“美联储观察”： 美联储9月维持利率在5.25%-5.50%不变的概率为96%，加息25个基点至5.50%-5.75%区间的概率为4% 今年以来人民币兑美元汇率大幅贬值，推高商品进口成本，2023年初至今人民币兑美元汇率6.70—>7.35。 11 国内北方旧作结转偏低 旧作玉米自身平衡表偏紧，北方旧作结转极低，价格维持高位。 北方四港120万水平，南方港口库存14万吨，港口库存历史偏低。 12 南方需求疲软 小麦对玉米的2段利空影响：3-4月陈麦价格下跌，5月河南芽麦替代饲料中玉米需求。芽麦替代预计10月结束，部分企业用到 11月。 高粱、大麦进口利润可观，替代国内玉米需求。 13 进口原料替代国内玉米 高粱大麦进口利润丰厚，截止7月份，我国累计进口高粱266万吨，大麦580万吨。 进口谷物成本更有优势，在华南地区替代国内玉米饲用需求。 14 玉米深加工利润 玉米酒精加工利润一般，在盈亏平衡点附近。 前期淀粉持续负利润，当前有所改善。 15 深加工开工率 玉米乙醇加工开工率四季度季节性表现是上行。 玉米淀粉在高利润的推动下，开工率较高。 16 生猪养殖上半年持续亏损，目前在盈亏平衡点 今年生猪现货价格持续在低位徘徊，1-7月生猪养殖持续负利润，8月略有反弹后，目前仅能维持盈亏平衡。 17 终端玉米库存 饲料厂在6月之前持续降库，目前库存较前期低点有所改善，但是仍然处于较低水平。 玉米淀粉企业库存为季节性低点，且较历史同期偏低水平。 18 国内玉米种植面积略增，关注天气情况 东北产区新季玉米降雨充沛，23/24新季玉米增产预计，目前市场预计新季玉米增产幅度在1000万吨以上。 黑龙江60日累计降雨量 吉林60日累计降雨量 19 玉米价格中期展望：预计价格重心有望逐步下移 1、2023/24新作北美玉米总体丰产，美国玉米产量大幅增加，欧盟亦有一定增量。未来市场交易重心将逐步从北美转向南美，而在上年阿根廷玉米大幅减产之后，今年阿根廷玉米产量预计恢复至正常年份甚至更高，全球气候处在厄尔尼诺状态下也对玉米生长有利，南美新季也存在增产的基础。23/24年度预计全球玉米产量大幅增加，库存上升，供需趋于宽松，CBOT玉米价格中期承压偏弱。 2、当前旧作玉米南北市场背离，东北深加工需求支撑下北方价格维持高